中持股份(603903):利润下滑,战略南移助长期价值提升

1H22业绩受到较大影响,战略南移稳步进行有助于长期价值提升

   公司1H22实现营业收入/归母净利润5.21/0.46亿元,同比+2％/-34％;对应2Q22营业收入/归母净利润为3.51/0.25亿元,同比+11.6％/-43.3％。2022年3月公司完成对长江环保集团定增,增发股份数量为0.53亿股,募集资金净额4.7亿元将用于补充公司流动资金,此次定增将进一步加强公司与长江环保集团的战略协同效应,有助于公司完成战略南移。考虑公司1H22营收增速较缓及成本提升较多,下调公司22-24年归母净利至1.82/2.15/2.37亿元(前值:2.14/2.49/2.74亿元),参考可比公司22年PE的Wind一致预期11x,看好本次定增对公司与长江环保集团协同作用提升,从而更有助于公司战略南移,给予公司22年目标PE16x,对应目标价11.36元(前值:10.89元),维持"买入"评级。

   工程及运营业务均受到疫情影响,1H22营收仍同比小幅提升1H22疫情影响下,公司工程及运营业务开展均受到负面影响。具体来看:1)工程类业务:公司人员出行受阻,新项目招投标及签约推迟、老项目开工不足、项目进度出现一定程度滞后,导致业绩同比下滑;2)运营业务:公司部分工业园区污水运营项目受上游企业经营活动不正常影响,导致来水水量相对偏少,但运营板块1H22营收仍小幅提升,主要系利润同比减少幅度较大。2Q22公司营收同比增速为11.6％,环比1Q22的-13.4％已有明显改善,我们认为随着2H22生产经营逐渐恢复,营收增长有望提速。

   成本费用同比增加,利润端负面影响加大1H22公司营业成本同比增长10.9％至3.5亿元,主要系:1)去年电价市场化改革带来公司用电成本同比提升;2)公司执行上年底财政部发布的PPP项目相关会计准则解释,导致运营水厂计提的大修重置成本出现较大增加。此外,公司1H22销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比-17.6％/+6.7％/+27.9％/+37.2％,主要是由于:1)疫情下业务拓展减少;2)为战略南移,陆续增加人员配备带来人工费增加;3)本期短期借款平均占用额同比增加,另外部分投资项目本期商业运营,专门贷款利息由资本化转为费用化;4)持续加大研发投入。目标价11.36元,维持"买入"评级我们下调/上调公司营收增速/成本费用预期,因此下调公司22-24年归母净利至1.82/2.15/2.37亿元,对应EPS0.71/0.84/0.93元,给予公司22年目标PE16x,目标价11.36元,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情影响项目进度风险、新签订单/政策推行力度不及预期。