海象新材(003011):盈利能力改善明显,产品结构持续优化-2022半年报点评

事件:

   公司2022年上半年实现营业收入9.56亿元,同比增长;归母净利润0.74亿元,同比增长4;扣非归母净利润0.74亿元,同比增长4;基本每股收益0.72元/股,同比增长42.08％。2022年第二季度实现营业收入5.52亿元,同比增长1;归母净利润0.57亿元,同比增长1;扣非归母净利润0.57亿元,同比增长120.14％。

   国元观点:

   新兴SPC与WPC地板营收占比提升,持续优化产品结构2022H1,公司LVT/WPC/SPC产品分别实现收入0.86/1.34/7.27亿元,分别同比-30.95％/+25.05％/+23.99,占整体营收的比例分别为8.98/13.96/76.00,分别同比-6.07/+1.04/+5.06pct,毛利率分别为15.02％/16.57％/18.80％,分别同比-7.00/-0.13/-2.31pct,WPC和SPC产品毛利率更为稳定,收入占比明显提升。

   原材料成本回落下毛利率环比改善,整体费用控制得当

   2022Q2公司毛利率/净利率分别为20.45％/10.36％,较2022Q2分别同比+0.09/+4.53pct,较2022Q1分别环比+5.12/+6.10pct,毛利率改善主要系PVC树脂粉原材料价格下降等所致。2022Q2公司销售费用率/管理费用率研发费用率/财务费用率分别为7.13％/1.62％/2.41％/-,分别同比-2.54/-0.13/-0.22/-1.89pct。销售费用的下降主要系新冠肺炎疫情影响公司海外参展、出口费用下降;管理费用的下降主要系公司管理过程中的业务招待费用下降;研发费用的下降主要系产品研发材料费用与燃料动力费用下降;财务费用下降主要系人民币贬值,汇兑收益增加。

   盈利能力有望持续提升,新产能支持业绩长期增长

   PVC树脂粉成本占比在1/3左右,随着PVC价格于4月起持续下跌,公司盈利能力将持续明显改善。随着募投项目"年产2000万平方米PVC地板生产基地建设项目"及越南第三工厂逐步投产,新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈,成为长期业绩增长重要支撑点。

   投资建议与盈利预测

   公司为国内领先的PVC地板生产商和出口商,产能扩张节奏清晰,伴随原材料成本下降,叠加产品力不断提升,盈利水平有望持续提升。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.76/28.70/35.73亿元,归母净利润分别为2.03/2.68/3.51亿元,EPS分别为1.97/2.61/3.42元/股,当前股价对应PE分别为12/9/7倍,基于公司盈利能力持续改善,上调至"买入"评级。

   风险提示

   中美贸易摩擦风险、出口退税政策变动风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、应收账款回款风险、新冠肺炎疫情风险、市场需求变动风险。