海普瑞(002399):业绩符合预期,各管线业务均保持优秀增长-2022年中报业绩点评

事件公司发布2022半年报,2022上半年实现营收37.59亿((+同比增速,下同);归母净利润5.1亿((+51.2％);扣非归母净利润5.0亿((+77.1％);业绩快速恢复符合预期。

   Q2稳定放量盈利能力持续提升公司Q2实现营收和归母净利润18.48和2.76亿元,同比增幅分别为0.2％和41.9％,环比增速分别为-3.2％和17.6％,在Q1高基数下业绩环比仍保持良好增长。从盈利能力看,公司2022上半年实现毛利率32.58％((+0.6pct));依托优秀的费用控制能力公司净利率提升2.77pct至13.58％,盈利能力保持良好恢复态势。

   各业务管线均保持高增速分业务看,公司2022上半年原料药业务实现收入16.11亿元((+5.0％)),保持稳定增长;制剂业务实现收入16.02亿元((+海外销售情况良好全球合计销售1.14亿剂依诺肝素钠制剂,其中美国区域销售量同比增长185％,处于快速放量期。公司2022上半年CDMO业务实现收入4.68亿元((+31.7％)),依托业绩快速放量,毛利率提升11.3pct至37.6％。

   肝素原料药利空出尽肝素制剂全球多地区持续放量公司是全球最大的肝素API供应商,上游猪瘟和猪周期等原因导致的粗品涨价影响逐渐缓解,且公司不断增加原料库存来缓冲周期性影响,下游依诺肝素钠原料药价格稳中有升,盈利能力将逐季度恢复。制剂方面,公司在全球最大的欧洲市场深耕多年,高售价的院外市场收入占比不断提升,在多个国家拥有市场龙头地位。公司在其他市场也在加速放量,,2021年进入美国市场后,短期驱动力强劲,2022年有望快速实现2500万支目标;国内市场5个规格依诺制剂通过一致性,未来有望通过集采快速抢占国内市场。长期来看,公司依托一体化的成本和质量优势,未来依诺肝素制剂全球市占率有望从2021年的约18％,在2025年快速提升至40-50％。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2022-2024年归母净利润预期的10.1、12.6、15.4亿元,对应2022-2024年P/E估值分别为23X、19X、15X;基于公司原料药短期利差恢复,依诺肝素制剂海外继续放量,大分子CDMO和创新药提供长期业绩支撑,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料涨价风险;汇率波动风险;肝素制剂新客户拓展不及预期风险;政策/环保风险。