三元股份(600429):短期因素扰动业绩,调结构控费用盈利能力提升空间大-中期点评

事件:公司2022H1实现营收42.62亿元,同比减少6.64％;归母净利润0.93亿元,同比减少51.18％;扣非归母净利润0.90亿元,同比减少56.05％。单二季度实现营收21.06亿元,同比减少13.56％;归母净利润0.51亿元,同比减少56.41％;扣非归母净利润0.52亿元,同比减少46.31％。

   疫情对送奶到户业务产生一定扰动,乳制品和冰淇淋业务整体较为稳健;并表首农畜牧获得稳定优质生鲜乳供应,长期看有助于公司高品质生产与创新。分业务看,1)液态奶/固态奶/冰淇淋分别实现收入22.99/3.89/9.08亿元,同比分别减少2.81％/增长4.13％/增长9.20％。液态奶收入略有下降,主要原因是二季度北京疫情反复对送奶到户业务产生一定影响,2022H1公司送奶到户事业部实现收入2.76亿元,同比下降13.69％。固态奶和冰淇淋业务均实现稳定增长。2)涂抹酱业务2022年1-4月实现收入2.43亿元,5月起不再并表。3)公司2022年1月并表首农畜牧,上半年实现畜牧业务收入3.86亿元(抵消内部交易后),未来公司将充分利用优质原料奶,持续供应高品质乳制品。

   受并表畜牧业务与餐饮投资收益减少影响,公司盈利能力下降。2022H1公司实现毛利率26.85％,同比下降2.70pct,主要原因是并表的畜牧业务受饲料价格大幅上涨影响,成本上升,上半年畜牧经营部门毛利率仅为11.12％,低于公司整体水平。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.66％/4.35％/2.09％/1.10％,同比分别提升1.51pct/下降0.57pct/下降0.58pct/下降0.06pct,销售费用率提升主要原因是市场投入和促销费用增多。此外,公司投资板块餐饮业务受疫情影响较大,期内投资收益同比下滑52％至0.52亿元,对利润产生影响。2022H1公司实现净利率1.88％,同比下降2.97pct。

   盈利预测与投资评级:预计公司2022-24年可实现归母净利润2.01/2.48/3.13亿元,同比分别下降18％/增长23％/增长26％,对应2022-24年PE分别为37x/30x/24x。公司液态奶在北京市场地位稳固,消费粘性强,控股首农畜牧后获得稳定优质奶源供应,随着"调结构"、"挖增量"、"控费用"等措施落地,盈利能力有较大提升空间,给予"推荐"评级。

   风险提示:疫情影响餐饮景气度、饲料成本持续上涨、奶源整合不及预期、控费提效不及预期、行业竞争加剧等。