晶方科技(603005):手机拖累短期业绩,持续看好车规线产能释放

受消费电子需求下滑及上半年疫情影响,1H22低于此前预期晶方科技发布2022年中报:收入6.20亿元,同比下滑10.67％;归母净利润1.91亿元,同比下滑28.70％;扣非归母净利润1.72亿元,同比下滑27.54％,低于我们此前预期,主要是受消费电子需求下滑及上半年疫情影响。2Q22单季度,公司实现收入3.15亿元,同比下滑13.77％,环比增长3.31％;实现归母净利润0.99亿元,同比下滑29.38％,环比增长7.80％。

   毛利率端,1H22毛利率为48.7％,同比下降3.3ppt,我们认为主要是由于1)车载CIS产线仍处于产能持续爬坡、生产效率/成本控制持续优化的过程中;2)疫情对生产管理、原材料供应、货物运输等环节的成本产生影响。

   以下事项对公司的净利润形成拖累:1)手机等消费电子类市场景气度下行导致收入下滑;2)由于合并了晶方科技产业基金及其控股子公司,公司并表范围发生改变,销售/管理/研发费用同比提升;3)确认为其他受益的政府补贴较上年同期有所减少(1H22为2,156万元,1H21为3,227万元)。

   发展趋势

   消费电子业务对业绩形成拖累,看好万物互联趋势下的CIS市场需求及汽车CIS产能释放。短期来看,全球手机景气度下行拖累公司收入,1H22国内市场手机总体出货量同比下滑22％(中国信通院),2Q22全球智能手机出货量同比下滑9％(Canalys)。但我们认为,智能制造/智能家居/机器人/无人机/AR/VR等AIoT产品长期有望驱动对CIS的新需求。同时,我们看好车规CIS产能持续爬坡带来的收入弹性,截至1H22,2020年募集资金建设的12英寸TSV产线投资进度达60％,已实现规模量产且产能持续爬坡,同时公司导入豪威科技等头部车载CIS,对车载业务形成业绩支撑。

   公司积极进行产业链投资,新业务有序推进。公司投资以色列VisIC公司布局车用高功率氮化镓技术,后者正积极与知名汽车厂商合作,开发800V及以上高功率驱动逆变器用氮化镓器件和系统。公司持续推进MEMS、Filter等新产品的新工艺开发与量产导入,提升MLA光学器件量产规模并推进MLA产品在智能车灯、人车智能交互照明和机器视觉等领域的研发和推广。我们认为,公司的产业布局及新业务拓展未来有望迈入收获期。

   盈利预测与估值

   由于消费电子市场景气度下行持续,我们下调2022年和2023年的净利润20％和24％至5.98亿元和8.01亿元。当前股价对应26.6倍2022年市盈率和19.9倍2023年市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢上移,我们维持除权后目标价26.31元,对应28.7倍2022年市盈率和21.5倍2023年市盈率,较当前股价有8％的上行空间。

   风险

   车规级产线建设/车载CIS市场发展不及预期,消费电子市场下行持续。