英科再生(688087):营收同比增18.5％,汇兑收益大幅提升-2022H1中报点评

事件描述

   英科再生发布2022年中报,公司实现营收10.71亿元,同比增18.5％;归母净利润1.44亿元,同比增26.9％。其中,Q2营收5.67亿元,同比增15.9％;归母净利润0.95亿元,同比增34.4％。

   事件评论

   新渠道及新产品开拓带动营收增长,全球高通胀和疫情等压制终端消费。分业务板块来看,2022H1公司成品框和线条产品分别实现营收增速12.7％、16.3％,PS粒子营收增长35.9％,环保设备增长65.1％。其中,成品框和线条产品营收继续保持增长主要源于:1)新渠道开拓:公司重点加大装修建材、家居装饰渠道铺设以及海外零售店开发频率,满足客户一站式采购需求;2)新产品开拓:积极开拓3D格栅板、压花墙板等新产品,在保持存量产品稳定增长的同时不断提升增量产品市场份额。同时,俄乌战争、欧美通胀压力导致消费市场运行承压,营收增速较2021年有所放缓(剔除2020年一次性面罩眼罩业务后,2021年实际营收增速约32.7％)。

   毛利率承压,汇兑收益同比大幅提升,净利率略升。2022H1净利率13.43％,同比提升0.89％。毛利率28.7％,同比降2.02pct,其中除成品框主营业务毛利率略升0.5pct外,其余板块毛利率均有不同程度的下降,可能与前段废塑料价格上涨有关。期间费用率11.9％,同比降3.71pct,主要得益于财务费用率下降4.82pct,而财务费用率的下降源于上半年汇率变化带来汇兑收益较多(2021H1汇兑损失610万元,2022H1汇兑收益4087万元),销售费用率/管理费用率/研发费用率均有不同程度的上涨。H1经营活动现金流净额1.73亿元,同比增21.2％。

   产能扩充提升业绩续航力。公司目前PS塑料回收利用产能约10万吨,未来目标扩充至30万吨,并横向拓展再生PET产能至100万吨,及PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域。其中,马来西亚5万吨PET项目已全部投运并对外销售产品;越南年产227万箱塑料装饰框及线材项目正式投运。此外,公司拟投资约8亿元在马来西亚建设10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目,包括购置PET清洗线2条、PP/PE清洗线1条,PET再生增粘造粒线1条、PP/PE再生造粒线2条,PET片材加工生产线4条,项目建设期约3年,进一步提升未来成长空间。

   股权激励草案出台,绑定员工利益。3月底公司发布2022年限制性股票激励计划(草案),拟向总经理/物流部副总经理/总工程师/财务总监/董秘/核心技术人员及骨干人员等427人授予159.76万股限制性股票,授予价格28.90元/股;2022-2024年公司层面业绩考核要求为归母净利润CAGR约17.4％。激励对象未来的收益取决于公司未来业绩发展和二级市场股价,将进一步提升员工的积极性。

   盈利预测与估值:我们预计公司2022-2024年营业收入24.1/31.4/38.2亿元,同比增21.1％/30.4％/21.3％;归母净利润3.00/3.91/4.95亿元,同比增25.2％/30.3％/26.5％;对应PE估值23.7x/18.2x/14.4x。维持"增持"评级。

   风险提示

   1、废塑料价格上涨风险;2、马来西亚和越南进口废塑料政策收紧风险