国林科技(300786):疫情影响H1业绩,乙醛酸+半导体领域打开新的成长空间-中期点评

事件:国林科技发布2022年半年报:上半年公司实现营业收入1.27亿元,同比下降42.53％;实现归母净利润834.45万元,同比下降76.07％。Q2单季度实现营业收入6333.45万元,同比下降56.34％;实现归母净利润412.22万元,同比下降82.90％

   疫情影响H1业绩,回款改善带动现金流显著好转。受疫情影响,2022H1公司产品销量减少,营收、净利润均同比下滑;公司毛利率为35.71％,同比增加0.10pct,盈利能力依然维持较高水平;公司期间费用率为31.10％,同比增16.09pct,主要是由于新疆公司投产导致管理费用增加,持续的研发投入也拉高了整体费用率;上半年公司经营活动现金流净额为0.15亿元,同比增长239.74％,公司努力提高销售回款,回款改善带动现金流显著好转,保障公司稳定经营。

   大型臭氧系统设备优势明显,海外市场开拓持续突破。近年来,公司坚持以自主创新为导向的经营方针,持续研发投入,推动技术产品升级。截至今年6月30日,公司仍有未执行合同总额约3.47亿元。公司大型臭氧设备、大型VPSA制氧设备得到广泛应用,在海外市场也有所开拓。根据公司半年报,俄罗斯某公司订购的富氧源25kg/h臭氧发生系统设备已于近期发货,该成套设备主要用于年产100万吨黄金选矿厂尾矿库废水处理;上半年中标的韩国38万吨/日市政自来水厂项目是公司在韩国地区首个自来水项目,对进一步开拓韩国市政自来水处理市场具有重要意义。

   乙醛酸项目试运行,有望成为重要业绩增长点。公司前期募投项目2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目于今年6月1日试运行。项目采用"臭氧氧化顺酐法"生产工艺,充分发挥自身大型臭氧发生器制造技术及VPSA现场制氧技术优势,制取的高品质晶体乙醛酸产品可用于医药、化妆品、香料、精细化工等领域。公司业务由臭氧系统设备供应向臭氧技术应用领域进行延伸,有助于完善公司产业链,扩大公司业务规模,提升公司盈利能力,增强公司核心竞争力,推动公司未来业绩增长,促进公司长期可持续发展。

   半导体业务领域拓展顺利,即将打开新的成长空间。公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破,目前该类产品样机组装和测试顺利进行,符合既定预期,降低成本的材料研究和技术迭代也在同步进行。公司于今年上半年成功签订首台套订单,半导体行业导入及产品验证门槛较高,公司将致力于做好产品的基础上,尽快完成产品导入和市场验证过程。

   投资建议:预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.18/2.35/3.26亿元,对应EPS分别为0.64/1.28/1.77元/股,对应PE分别为25x/12x/9x。维持"推荐"评级。

   风险提示:乙醛酸项目产能释放不及预期的风险,臭氧设备销售及在高端领域拓展不及预期的风险。