英搏尔(300681):平台化建设推进+下游订单需求充沛开启增量空间-2022年半年报点评

事件说明。2022年8月26日,公司发布2022年半年报,上半年实现营业收入8.69亿元,同增177.64％;归母净利润0.27亿元,同增63.99％;扣非归母净利润0.06亿元,同增131.64％。业绩整体符合我们预期。

   二季度业绩承压。营收和净利:公司2022Q2营收5.16亿元,同增117.98％,环增46.50％;归母净利润为0.09亿元,同比-38.68％,环比-51.47％;扣非后归母净利润为0.04亿元,同比-59.28％,环增88.28％。毛利率:2022Q2毛利率为13.36％,同比-6.70pcts,环比-2.81pcts。净利率:2022Q2净利率为1.73％,同比-4.43pcts,环比-3.50pcts。其中,毛利率下滑原因主要体现在大宗商品价格(如:电解铜、铝锭、稀土)大幅上涨对总成类产品毛利率影响较大,导致公司总成类产品毛利率水平不及平均毛利率水平。我们预计未来随着Q3/Q4季度大宗商品价格的回落,公司毛利率水平将大幅提升。?产品结构实现优化,总成类产品占比提升明显。22年H1,公司总成类产品占比接近70％,同增36.43pcts。其中动力总成(电驱总成)营收达2.9亿元,同增538.44％,营收占比达33.36％,提升18.85pcts;电源总成出货24.21万台,营收达2.95亿元,同增394.04％,营收占比达33.93％,提升14.86pcts。

   "集成芯"平台化建设稳步推进。公司基于"集成芯"技术平台开发的A0-C级的大功率段驱动总成产品拥有诸多优势。我们预计,"集成芯"平台化建设在22年10月底第二条自动线将投入运营;今年12月,第三条自动化产线将投入运营;待第三条产线运营3个月后,将投入第四条产线。4条自动化产线投入可覆盖2023年产品需求。

   产品配套能力强,客户先发优势明显。公司产品已实现从A00级、A级、B级、MPV、SUV等全系乘用车型量产配套,在手订单充足,客户资源丰富。截至2022年H1,公司电驱电源产品配套情况如下,A级、B级车:小鹏P7和G9、长城、上汽、一汽、吉利、合众哪吒系列等;MPV、SUV级车:长安、吉利、思皓等;A0级车:江淮;A00级车:通用五菱;奇瑞;长安等;商用车、特种车领域:采埃孚、上汽大通、杭叉、星邦等。?投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收23.20、40.16和68.01亿元,同比增速为137.8％、73.1％和69.3％;归母净利润为1.54、3.29和6.63亿元,同增228.3％、113.8％和101.8％;2022年8月25日现价对应22-24年PE为71、33和16倍。受益于新能车领域的快速扩充,多种电力系统技术路径成熟应用,使电源系统、电机电控等零部件市场需求旺盛。考虑到公司产品结构优化、产能有序释放以及下游客户资源丰富,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;新能源汽车销量不及预期;原材料价格波动超预期风险;汇率波动风险。