晨化股份(300610):22H1净利微增,聚醚胺支撑盈利-中报点评

22H1归母净利同比微增,维持"增持"评级

   晨化股份发布半年报,H1营收5.96亿元,yoy-5％,归母净利0.90亿元,yoy+4％;其中Q2营收3.23亿元,同/环比-1％/+18％,归母净利0.49亿元,同环比增33％/18％,主要受益于聚醚胺产量回升及盈利较好所致。我们维持22-24年2.20/2.56/2.86亿元的业绩预测,对应EPS1.03/1.20/1.34元,结合可比公司22年Wind一致预期平均18xPE估值,给予公司22年18xPE,目标价18.54元(前值15.45元),维持"增持"评级。

   表面活性剂业务营收持续扩大,带动整体毛利率上行

   2022上半年聚醚胺价格走高,22H1华东市场D230均价3.86万元/吨,同比上涨51％,且价差仍有扩大,烷基糖苷受益于草甘膦水剂等需求旺盛,公司表面活性剂板块实现营收4.40亿元,同比增长16.4％,毛利率提升4.5pct至32.5％。阻燃剂业务报告期内实现营收0.99亿元,同比下降47.9％,毛利率降低9.5pct至12.7％。硅橡胶业务实现营收0.55亿元,毛利率12.2％。子公司层面,淮安晨化实现净利润0.44亿元,同比持平。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.9％/5.3％/-0.2％/4.2％,同比变动+0.12/+0.65/-0.34/+0.57pct。阶段性需求不足及原材料下跌致聚醚胺走弱,盈利仍较良好Q3以来由于风电叶片等下游直接需求走弱,及原材料环氧丙烷/丙二醇价格下跌,据百川盈孚,聚醚胺产品价格自7月8日以来显著回落,8月19日华东地区D230报价2.5万元/吨,Q3累计下跌26％,由于原材料同比下跌,目前聚醚胺盈利仍保持较高水平,考虑下半年装机高峰聚醚胺需求仍有望逐步改善。公司规划建设4万吨聚醚胺项目,计划2022年开工,伴随风电、涂料需求增长,聚醚胺仍有市场开发潜力。

   风险提示:下游需求走弱风险,新项目进展不达预期风险。