玉禾田(300815):毛利率短期受政策基数影响,新增订单维持收入稳定增长-中期点评

事件描述

   玉禾田2022年上半年实现营业收入26.05亿元,同比增长8.62％,归母净利润2.72亿元,同比下降13.65％;其中Q2实现营业收入13.30亿元,同比增长9.48％,归母净利润1.43亿元,同比下滑13.02％。

   事件评论

   行业竞争加剧,收入增速承压。公司上半年收入分业务来看:1)市政环卫业务营业收入20.58亿元,同比增长9.55％,主要原因在于环卫服务行业随着市场化率逐渐提升,行业新增订单逐渐减少,压制行业增速提升,上市公司拥有品牌优势、作业经验优势,仍能维持相对较高的收入增速;2)物业清洁业务营业收入5.45亿元,同比增长5.12％,相比市政环卫项目,物业清洁项目合同周期短、市场成熟,在原有项目基础上公司2022年中标多个高端项目,包括沈阳名流嘉园、广州发展中心、乌鲁木齐轨道交通1号线等多个项目,带动业绩提升。

   受2021Q1增值税减免政策影响,上半年毛利率有所下滑。2022年上半年公司综合毛利率为23.02％,同比下降2.44pct。其中市政环卫服务毛利率26.31％,同比下降3.39pct,毛利率下滑的主要原因在于2021Q1仍有部分增值税减免政策,毛利率基数较高,2022年毛利率恢复正常水平。上半年物业清洁业务毛利率10.50％,同比增长0.12pct。费用率上半年基本持平。上半年公司期间费用率为8.03％,同比下降0.05pct,其中销售费用率同比下降0.15pct至0.65％,管理及研发费用率增加0.30pct至6.49％,财务费用率下降0.20pct至0.89％。收现比有所改善。上半年公司收现比由去年同期的87.57％提升至92.41％,表明公司现金流受政府财政压力影响较小,行业刚需属性进一步得以体现。

   上半年新增市政环卫合同总金额约14.63亿元,物业清洁业务合同6.89亿元。截至2022年6月末,公司市政环卫业务在手合同总金额376.63亿元,待执行合同金额270.29亿元,物业清洁业务在手合同总金额18.67亿元,待执行合同金额9.02亿元。较多的待执行订单对公司未来业绩持续提升提供保障,结合公司未来仍有持续拿单能力,看好公司业务持续成长。

   拓展城市大管家业务,收购永恒光集团。前期公司已经并购绿源中碳集团(原深圳宝泰鑫)拓展智慧垃圾分类业务,上半年绿源中碳集团新签合同31个,包括深圳福田街道住宅小区垃圾分类督导服务项目、深圳凤凰街道十二类场所垃圾分类创建服务项目采购等项目。

   此外,公司为了提高公司城市大管家业务的综合服务能力,补强城市照明管养维护业务板块,增加智慧照明、绿色照明、光影夜景建设业务板块,公司收购了永恒光集团,预计未来公司将在城市大管家业务方面持续推进。

   预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.7、6.7和7.7亿元,同比增速分别为21.0％、17.5％和14.8％,对应PE分别为10.0x、8.5x和7.4x,维持"增持"评级。

   风险提示

   1、环卫市场化进度低于预期;

   2、公司未来订单签订情况低于预期。