英科再生(688087):产能扩张+产品升级,塑料再生龙头未来可期-中报点评

事件:英科再生发布2022年半年报:2022年上半年实现营业收入10.71亿元,同比增长18.51％;实现归母净利润1.44亿元,同比增长26.89％;扣非后实现归母净利润1.46亿元,同比增长29.54％。

   稀释EPS为1.08元/股,加权ROE为7.48％。

   营收、净利润稳定增长,公司盈利质量好。2022H1毛利率为28.67％,同比下降2.0pct,主要是由于再生PS原材料价格上涨导致;期间费用率为11.90％,同比下降3.7pct,主要原因是公司国外业务占比较高,上半年汇率有较大的波动,为公司带来较高的汇兑收益。2022H1公司经营活动产生的现金流净额为1.73亿元,同比提升21.2％;收现比和净现比分别为1.04和1.20,企业收入质量高,盈利质量好。

   r-PET项目逐步落地,打开全新产品线布局。公司目前运营(9.72万吨/年再生PS塑料粒子处理)及在建(马来西亚5+10万吨/年再生PET粒子处理),随着马来西亚"5万吨/年PET回收再生项目"中r-PET食品级再生粒子生产设备成功投产,PET高质化再生利用三大产品系列:SSP(固相增粘)食品级粒子、r-PET片材及高端纤维级粒子已全部形成并可对外销售,打开了全新产品线布局,预计2022年下半年贡献可观的业绩增量。

   越南项目成功投产,产能扩张增厚利润。公司越南"年产227万箱塑料装饰框及线材项目"成功投产,标志着公司第二个海外生产制造基地投入运营,此次扩产提高了再生PS粒子的产能利用率,预计下半年高附加值的成品框和线条产品产出量增大,公司营收有望再次提升,同时该布局将更好地辐射并服务东南亚及全球客户,成为公司全球智造布局的又一新起点。

   持续加强新品开发,多种手段开拓新渠道。现有品类产品布局下,公司横向拓展了MDF(中密度纤维板)、铝合金和铁艺等多材质产品,多品种、高频次的产品线更好地为客户和市场提供多元化的整体解决方案。在新渠道开拓上,结合疫情时代网络布局,营销团队在结合专业展会、客户拜访、电话邮件沟通及广告投放的基础上,加大网络直播、社交媒体跨境营销,增强客户粘性、提升客单值,提高公司综合竞争力。

   投资建议:预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.13/4.42/6.12亿元,对应EPS分别为2.32/3.28/4.54元/股,对应PE分别为23x/16x/12x。公司正处于产能扩张期,看好r-PET回收业务的长期增长潜力,维持"推荐"评级。

   风险提示:境外子公司所在地政策风险;国际贸易、关税及汇率波动风险;塑料回收利用行业竞争格局加剧的风险;产能扩张不及预期的风险;成品框和线条需求不及预期的风险等。