精达股份(600577):需求波动业绩承压,800V产品利润弹性可期-2022年中报点评

公司8月22日发布2022年半年报,对此我们点评如下:

   2022H1归母净利润1.82亿元,同比-33.49％。公司2022H1实现营收92.48亿元,同比+3.83％,归母净利润1.82亿元,同比-33.49％,扣非净利润1.58亿元,同比-37.08％,净利率为1.97％,同比-1.10pcts。分季度看,2022Q2实现收入46.72亿元,同比-5.99％,环比+2.08％,归母净利润0.80亿元,同比-50.10％,环比-21.80％,扣非归母净利润0.69亿元,同比-55.36％,环比-23.18％,净利率为1.71％,同比-1.51pcts,环比-0.52pct。公司营收及利润情况低于市场预期,主要系受下游家电领域需求承压,叠加国内外疫情导致的物流运输受阻和原材料价格波动等因素,产能利用率降低所致。

   结构调整及原材料上涨致毛利率调整,研发投入继续加大。2022H1公司毛利率为6.01％,同比-2.25pcts。其中Q2公司毛利率为5.64％,同比-2.54pcts,环比-0.74pct,主要为公司产品结构调整及原材料铜价上涨所致。2022H1公司期间费用率为3.30％,同比-0.14pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.41％/0.91％/1.11％/0.88％,同比-0.08/-0.01/+0.14/-0.20pct。分季度看,22Q2公司期间费用率3.20％,同比+0.07pct,环比-0.21pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43％/0.63％/1.36％/0.78％,同比+0.05/+0.00/+0.38/-0.37pct。公司费用率水平整体持平,其中研发投入继续增加,继续提升新能源车扁线技术水平,有望进一步提高公司竞争优势。

   短期出货受需求后移影响下滑,中长期800V体系利润弹性有望得到释放。公司22Q2新能源车扁线出货约2,300吨,相较Q1出货量2,500吨有所下滑,主要为Q2下游客户产能升级导致扁线需求后移,随下游需求释放后续出货量有望改善。从H1整体来看,新能源车扁线出货同比超+130％,产品结构调整进展较为顺利。中长期看,预计800V体系对扁线的绝缘性能要求会逐步提升,进而单吨利润比常规400V产品将有所提升。公司扁线客户齐全,且进入特斯拉、比亚迪等头部车企供应链,头部车企800V车型量产在即,公司产品结构有望进一步优化,充分享受利润弹性。

   风险因素:下游客户销量不及预期;公司航天、军工订单不及预期;扁线电机渗透率不及预期;行业竞争加剧。

   投资建议:公司2022H1实现归母净利润1.82亿元,扣非归母净利润1.58亿元考虑疫情带来的不确定性和下游需求的释放情况,下调2022/2023/2024年净利润预测至6.32/9.21/12.37亿元(前预测值6.92/9.95/13.08亿元)。考虑我们对公司未来三年年均25％的净利润增速预测,考虑公司业务多样性以及新能源车扁线、特种导线业务双轮驱动的特殊性,我们认为A股市场不具备可参考的公司,故选取PEG方法估值。按PEG=1给予公司2022年25xPE估值,对应目标市值158亿和目标价7.9元/股,维持"买入"评级。