国联水产(300094):经营持续向好,水产"预制菜"助腾飞-中期点评

事件概述

   公司发布2022年半年报,报告期内,实现营业收入24.15亿元,同比增长15.03％,实现归母净利润0.33亿元,同比增长222.01％。

   分析判断:

   主营基本面保稳定,盈利能力渐改善

   2016-2021年,公司营业收入从26.21亿元增长至44.74亿元,CAGR+11.29％;归母净利润从0.93亿元下降至-0.14亿元,实际上,公司2015年以来,归母净利润稳步增长,2019年以来由于疫情、中美贸易摩擦及国内业务拓展开发影响,出现亏损,2019-2021年,公司逐步克服疫情困难,归母净利亏损逐步缩小。2021年,公司实现营业收入44.74亿元,同比下降0.44％,实现归母净利润-0.14亿元,与上年同期相比亏损减少94.85％。公司主营业务已实现盈利,但上游板块亏损幅度较大,影响了公司整体盈利水平。2022H1,公司实现营业收入24.15亿元,yoy+15.03％,其中实现预制菜营业收入5.61亿元,同比增长36.17％,增速显著;实现归母净利润0.33亿元,yoy+222.01％,实现大幅增长。

   水产龙头稳健发展,成功剥离上游养殖业务

   据公司2021年年报,公司上游养殖业务多年亏损,对公司产业链没有形成增益优势,反而给公司现金流及市场形象带来较大的负面影响,2022年将对上游养殖业务剥离出表,更加聚焦食品加工主业发展。截止本报告期,公司上游养殖业务已经关停,根据公司的投资者关系活动记录表,公司计划:成立产业振兴部,赋能养殖户的养殖技术及引导养殖方向;另外公司产业振兴部也会对上游养殖进行支持,比如会对接国家的扶贫政策和乡村产业振兴的政策,联合一些金融机构来扶持大型养殖户发展,也能够保证公司中游产品的供应和安全性。我们认为,剥离拖累公司现金流及形象的上游养殖业务,未来成立产业振兴部,有利于进一步优化公司的产业链,更加聚焦水产食品加工业务,发挥公司核心优势。

   定增有望发力,助力布局"预制菜"蓝海

   2021年,公司预制菜实现营业收入8.41亿元,占营业总收入比重18.80％,占比较2020年上升2.56pct。预制菜收入分渠道来看,餐饮重客渠道3.21亿元、国际业务2.62亿元、分销渠道1.48亿元、电商渠道0.66亿元、商超渠道0.44亿元。2022H1,公司实现预制菜营业收入5.61亿元,同比增长36.71％,增速显著。根据公司公告,2021年,公司推出的小龙虾,2021年下半年,公司的风味烤鱼系列陆续研发上市打进国际国内市场,未来有望成为公司的大单品。

   受消费升级、人口老龄化及疫情的影响,中国的"预制菜"产业蓬勃发展,据中国冷冻冷藏食品专业委员会数据,2020年我国预制菜行业收入313.81亿元,且对标日本来看,2020年我国预制菜人均消费量、食材消费额的渗透率均处于日本1970年水平,我国预制菜餐饮市场和家庭消费市场广阔。另外,公司目前在筹备定增事宜,拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过10亿元,加大预制菜投入及补充流动资金,扩大产能以满足不断增长的市场需求,充分发挥公司全球供应链和研发优势,目标是到2025年公司的预制菜营收达到25亿元,公司8月19日发布公告称,中国证监会同意公司向特定对象发行股票的注册申请。我们认为,健康生活理念逐渐普及叠加疫情发展常态化,预制菜产业发展如火如荼,公司凭借其水产品经营业务优势,布局水产品预制菜,有望增厚利润。

   投资建议

   我们分析:1)随着经济的发展和居民收入的上升,居民消费更加注重健康,人均水产品消费占比将进一步提升。2)人口老龄化及疫情防控常态化下,预制菜市场发展前景广阔。我们预计,22-24年公司的营业收入分别为50.24/54.62/60.44亿元,归母净利润为0.83/1.59/1.94亿元,EPS为0.09/0.17/0.21元,2022年8月25日股价5.40元对应22/23/24PE分别为60/31/25X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示食品质量安全风险,原材料及产品价格变动的风险,新型冠状病毒疫情蔓延的风险,定增不确定性风险。