信邦制药(002390):股权激励影响利润端表现,医疗服务主业经营质量稳健-中期点评

事件:2022年8月24日,公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现营业收入31.44亿元,同比增长1.46％;实现归母净利润1.31亿元,同比下滑13.84％;实现扣非归母净利润1.24亿元,同比下降13.92％。单季度来看,2022Q2公司实现营业收入15.65亿元,同比下滑4.45％;实现归母净利润0.58亿元,同比下滑27.88％;实现扣非归母净利润0.52亿元,同比下滑31.92％。

   剔除股权激励影响,利润与收入基本匹配。从收入端来看,2022H1国内新冠疫情呈现多地散发的状态,医院限流较为明显,公司营业收入同比增速阶段性放缓。从利润端来看,2022H1公司利润出现下滑,主要与股权激励有关,上半年股票期权的摊销费用为2,774万元,如果剔除股权激励影响,公司2022H1归母净利润为1.55亿元,同比增长1.61％,与收入端基本匹配。分业务来看,医疗服务实现营业收入9.78亿元,同比下滑3.28％,其中专科医院收入4.87亿元,综合医院收入4.90亿元;医药流通实现营业收入26.01亿元,同比增长0.66％,其中药品收入21.67亿元,器械收入4.34亿元;医药制造实现营业收入3.55亿元,同比增长18.55％,其中中成药收入1.85亿元,中药饮片收入1.70亿元。

   坚持医疗服务主业,经营质量稳健。在医疗服务领域,公司拥有肿瘤医院、白云医院、乌当医院等7家医疗机构,拥有床位数量5,000余张,在各医疗机构开设中医诊疗科室发挥中医诊疗优势。2022H1公司旗下医院合计实现门诊量79.39万人次、入院5.30万人次、出院5.18万人次、手术1.37万台次、放疗4.44万人次。公司继续推进"一体化管理、同质化发展"的医疗模式,加大与国内知名医院优势学科和专家的合作力度,稳步推进学科建设。公司成立"VIP专家服务中心",着手提升服务能力。

   中药业务高增长,打通产业链上下游。在医药制造领域,子公司同德药业确定了"以中药饮片为主体、大健康产品和中药材贸易为两翼"的发展规划,打通产业链上下游,是上市公司体内2022H1增长最快的业务板块。在中成药方面,公司覆盖心脑血管系统、消化系统、内分泌系统等治疗领域,重要品种包括益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊、关节克痹丸(独家品种)等。在中药饮片方面,公司目前拥有120个品种169个品规,与江苏省中 医院等国内知名中医院在多方面建立了深层次的合作关系,其中中药饮片改扩建项目已于2022年7月投入正式使用。

   投资建议:我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为72.05亿元、82.92亿元、95.52亿元,归母净利润分别为3.14亿元、4.11亿元、5.20亿元,对应的EPS分别为0.16元、0.20元、0.26元,对应的PE分别为33.0倍、25.2倍、19.9倍,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:新冠疫情不确定性风险;医疗事故风险;医疗政策不确定风险;扩张不及预期的风险。