诺德股份(600110):供需阶段性失衡,加工费小幅下滑-2022年半年报点评

事件:公司发布2022年半年报,22H1实现营业收入20.53亿元,同比增长2.25％;对应22Q2实现营业收入9.41亿元,同比下降15.84％,环比下降15.35％;实现归母净利润2.03亿元,同比增长0.81％;对应22Q2实现归母净利润0.76亿元,同比下降44.00％,环比下降39.94％;实现扣非归母净利润1.80亿元,同比下降4.87％;对应22Q2实现扣非归母净利润0.70亿元,环比下降36.14％。

   22Q2下游需求低迷,公司销量减少。报告期内,下游锂电池生产企业受疫情影响,4月开工率受损,需求阶段性低迷。据电池联盟数据,22M4,锂电池产量仅29GWh,环比下降26％;22Q2,锂电池产量共106GWh,较22Q1仅环比增长5％。受制于下游需求低迷,公司出货量环比减少,经测算,22Q2公司铜箔产品销售8400吨,较22Q1小幅下降。预计22H2,随着需求端的快速恢复,下游锂电池企业为新能源汽车旺季积极储备原材料库存,公司铜箔产品销量有望回弹,实现满产满销,全年出货预期为5万吨。

   供需失衡造成"踩踏效应"。报告期内,铜箔供应商受生产工艺限制,公司难以通过关停或降负来减少市场供应量;叠加铜箔产品堆放时间存在限制,公司难以长期维持较高水平的库存。因此,在下游需求不及预期的背景下,"拼价降库存"现象出现,导致22Q2公司产品价格受损严重。经测算,22Q2公司铜箔产品单价降至约9.9万元/吨,较22Q1下降1.7万元/吨,盈利能力受损较为严重。未来,随着新能源汽车迎来销售旺季,供需重新回归平衡,叠加7月中旬起,铜价出现小幅反弹,下游采购意愿高涨,预期公司加工费有望回归历史正常水平,全年单位利润上修至1.0万元/吨以上。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.45元、0.61元、0.78元,未来三年归母净利润将保持50％的复合增长率。考虑到未来两年铜箔供给将持续偏紧,规模优势有望摊薄成本、催化单位净利进一步提升,维持"买入"评级。

   风险提示:产业政策变化的风险;行业竞争加剧,产品加工费下降的风险;原材料价格波动风险。