乔治白(002687):云服务订阅快速增长,大型企业持续国产突破

2022年上半年局部地区疫情反复下,金蝶云收入增速和ARR仍保持快速增长,呈现十足韧性,整体表现符合预期。公司持续推进大客户战略,引入战略级交付伙伴,实现交付直签突破,全面进攻大企业市场,突破山东重工、通用集团、五矿国际等超大型企业。未来公司将持续聚焦"平台+人财税+生态"战略,加速向云订阅服务模式转型,有望实现全年业绩的稳步增长。维持公司"增持"评级。

   事项:8月18日,公司发布2022年中期业绩公告:上半年实现营收21.97亿元,同比增长17.3％;归母净利润亏损为3.56亿元(去年同期2.48亿元)。

   公司净利润的下降主要是对云服务产品金蝶云?星瀚及HRSaaS的研发投入加大以及疫情持续影响项目交付所致。

   云服务收入占比高达76％,订阅ARR高速增长。公司聚焦云订阅服务,2022年上半年云服务收入16.77亿元,同比增长35.5％,占营业收入比重高达76.4％。

   同时,公司订阅收入保持高速增长,2022年上半年ARR约为18.6亿元,同比增长46.5％,公司预计ARR21-23年CAGR达50％。2022年上半年,国内多个城市疫情出现反复,对项目交付效率产生不利影响,造成收入一定程度的递延确认。我们认为,下半年随着疫情趋于稳定和经济回暖带来的需求增长,公司有望加快线下项目实施交付的节奏,保障全年业绩的稳步增长。

   大型企业加速推进500强合作,国产替代再树标杆。2022年上半年,公司云苍穹、星瀚金额续费率达到100％,合同签约额3.3亿元,新签客户194家,突破山东重工、中国通用集团、五矿国际、金地集团、柳工集团、广东能源、重庆医药等超大型和大型企业。公司通过金蝶云·苍穹、星瀚的平台+EBC组合为众多中国500强企业打造全面坚实数字底座,提供先进的可组装理念和更可靠、更敏捷、更智能的平台能力,叠加财务云(财务核算、全球司库、智能税务)、供应链云、采购云、营销云、制造云等标准应用和特性,其中5月发布的星瀚人力云更是结合了华为领先的全球人力资源管理实践。同时,公司继续引入战略级交付伙伴,实现交付直签突破,加速大型企业国产化替代进程,我们预计下半年苍穹和星瀚整体签约交付进程有望提速。

   中型企业订阅高速增长,小微企业持续快速拓展。公司金蝶云·星空深度服务客户财务、研发、供应链、营销、制造等全领域转型,基于苍穹PaaS平台发布金蝶云星空旗舰版,并与EXIN、亚马逊云、携程商旅、德勤等生态伙伴发布四大成长计划,加速平台化和生态化战略的推进。2022年H1金蝶云·星空云订阅和客户续费率表现优异,订阅ARR同比增长约53％,客户续费率89％,经营利润率20％+,新签东方甄选、舟山波音、上海迈威生物等企业,订阅转型加速下现金流未来有望持续改善。小微财务云服务保持快速增长,同比增长74％,其中云·星辰同比增长约338％,续费率为72％,客户数近2万家。公司在中型订阅和小微企业市占率的快速提升,反映商业模式的逐步改善和宏观环境走弱下极强的增长韧性。

   风险因素:局部疫情反复的影响;大客户交付不及预期;宏观环境低迷影响。

   投资建议:目前,公司的云服务在局部疫情下仍展现出良好发展态势,SaaS新产品性能优化、矩阵完善覆盖行业及地区广阔,叠加订单签约情况良好,为下半年业绩加速增长奠定坚实基础。维持公司2022-2024年收入预测为51.85/63.78/77.88亿元;我们选取金山办公、用友网络、广联达作为可比公司,根据最新收盘价和WIND一致预期,可比公司2022-2024年平均PS为11/9/7倍,给予公司2022年10xPS,对应市值640亿港元,对应目标价18港元,维持"增持"评级。