华宏科技(002645):稀土再生利润贡献81％,持续成长可期-公司半年报

22H1营收同比+48％,归母净利同比+51％。公司22H1实现营收46.6亿元,同比+48％,归母净利3.9亿元,同比+51％,ROE同比+2.3pct至10.54％。22Q2营收环比22Q1下降1.8％,归母净利环比下降1.2亿元至1.34亿元。受益于稀土永磁材料领域的快速发展,公司稀土废料再生营收同比+149％至33亿元,营收占比同比提升29pct至71％,利润贡献3.15亿元,占比提升至81％。我们认为,公司稀土回收板块量价齐升,一方面2021年收购江西万弘实现量增,另一方面受益22H1稀土价格同比+87％,我们测算,吨净利或已超10万元/吨,较21全年的7.2万元增长明显。

   长期看好稀土废料再生,赣州华卓投产,持续成长可期。近年来中国等稀土储量大国加强了对于稀土资源和环境的保护,稀土开采和供应正在减少。稀土下游广泛应用于新能源汽车、节能家电、风电等新兴行业。在稀土需求旺盛但供应收到指令性限制背景下,稀土回收产能大幅上涨,同时国家清理整顿了不合法不合规的稀土资源回收利用项目。我们认为,短期稀土价格回落不改长期供需偏紧趋势,稀土再生是供给的重要补充,公司是全国稀土再生资源综合利用龙头,具备生产规模、技术研发等优势,稀土资源综合利用市占率超20％,年产稀土氧化物1万吨,年产3000吨稀土永磁材料(鑫泰科技官网),与南方稀土合作处理6万吨磁材废料综合利用项目已于7月28日竣工投产,争取23年底提前全面达产,达产后年产值130亿元以上。

   深度布局产业链,受益报废汽车市场释放。公司目前是国内金属再生资源加工设备领域的主要企业,拥有东海华宏、迁安聚力两大废钢加工基地(年产能80万吨)、北京华宏(报废汽车拆解厂,拥有军队退役装备报废资质)。22H1,我国汽车保有量3.1亿辆,《报废机动车回收管理办法实施细则》自2020年9月1日起施行,我们认为,报废汽车拆解行业新政体系已形成,下游千亿市场启动在即。22H1公司再生资源加工设备收入同比+1％至6.9亿元,毛利率同比增长1.9pct至18.3％,我们认为,在疫情影响下,仍能实现营收及毛利率上升,体现了设备产品的竞争力,公司深度布局产业链,有望受益报废汽车等市场释放,同时北京华宏的投运有望助力前端磁材报废料的收集,进一步巩固公司稀土回收供应链。

   估值与建议。我们预计22-24年EPS分为1.29/1.74/2.21元。作为汽车拆解行业和稀土废料利用的双料龙头,我们认为,未来几年市场空间或将极大增长,公司盈利增速或将大幅高于机械行业增速,按分部估值,给予再生资源加工设备板块市值21.67-24.08亿元,废钢加工及报废汽车拆解0.98-1.09亿元,电梯15.70-17.45亿元,稀土废料利用123.48-134.22亿元(详见表3分部估值表),综合考虑,合理市值区间约为161.84-176.84亿元,对应合理价值区间为27.81-30.39元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。稀土资源回收业务不达预期,汽车拆解市场需求不达预期。