利元亨(688499):业绩符合预期,规模效应下净利率持续提升-2022年中报点评

2022H1业绩符合预期,规模效应下利润增速高于收入增速:(1)受益于比亚迪、蜂巢能源、国轩高科等动力电池厂积极扩产,公司2022H1业绩实现稳定增长:营收17.4亿元,同比+66.5％;归母净利润1.7亿元,同比+71.3％,其中股份支付费用税后影响为0.5亿元,剔除股份支付费用影响后的归母净利润为2.1亿元,同比+116.9％;扣非归母净利润1.5亿元,同比+57.2％。(2)2022Q2单季实现营收9.4亿元,同比+79.3％,环比+16.7％;归母净利润0.9亿元,同比+66.7％,环比+13.3％;扣非归母净利润0.8亿元,同比+53.5％,环比+11.1％。

   2022H1毛利率略有下滑,期间费用率下降增厚净利率:(1)2022H1公司毛利率为36％,同比-3.2pct,主要系下游客户定制化程度较高、定价和毛利率存在差别;净利率为9.7％,同比+0.3pct,剔除股份支付费用影响后的净利率为12.3％,接近2022年净利率目标12.6％,主要受益于期间费用率下降、规模效应显现,2022H1期间费用率为28.3％,同比-2.8pct。(2)2022Q2公司毛利率为36.2％,同比-6.6pct,环比+0.4pct;净利率为9.6％,同比-0.7pct,环比-0.3pct,剔除股份支付费用影响后的净利率约为12.3％,维持2022Q1的高水平。

   在手订单充足,合同负债＆存货高增:(1)截至2022H1末,公司合同负债为19.7亿元,同比+100％;存货为23.7亿元,同比+78％,表明公司在手订单充足:截至2022年7月末,公司在手订单及中标通知金额为93.3亿元(含税),其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.3亿元(含税)。(2)2022H1公司经营活动净现金流为0.16亿元,同比转正,主要系订单较多带来较多合同预收款所致。

   规模效应显现＆海外订单占比提升,公司净利率有望持续提升:(1)海外突破:公司在全球各地均有布局,已突破了海外头部客户,我们认为随着海外订单占比提高,订单盈利能力有望进一步提升,我们预计2022年订单毛利率有望达40％。(2)规模效应:规模效应下费用率持续下降将推动业绩释放,根据公司2021年股权激励方案,若营收和利润两个业绩目标均恰好达成,则公司2022-2023年净利率(指剔除股份支付费用影响后的净利率)分别为12.6％/15.6％,业绩目标指引盈利能力稳步提升。

   拓展光伏、氢能领域,开启平台化布局:(1)光伏:拥有光伏组件自动化产线、无损划片机、perc开槽设备等,积极开展技术创新,与光伏头部企业建立合作关系。(2)氢能:推出氢燃料电池系统--核心部件的全工艺制造解决方案,在膜电极(MEA)制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺布局。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2022-2024年的归母净利润为5.0/8.2/13.5亿元,对应当前股价PE为50/30/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期。