诺德股份(600110):收购道森股权寻求设备保供,产能扩张稳步推进-2022年半年报点评

事件:公司发布2022年半年报,上半年实现营收20.53亿元,同比增长2.25％;归母净利润2.03亿元,同比增长0.81％;扣非净利润1.80亿元,同比减少4.87％。22H1克服疫情影响稳中向好,各项费用率同比显著压降。1)利润指标维持高位:预计Q1春节+Q2疫情影响下公司出货量短期略有承压,但公司营收/归母净利规模同比稳中有增,整体毛利率/净利率23.52％/9.89％,同比分别微降0.77pct/0.15pct。2)经营性现金流明显改善:22H1经营性现金流量净额2.41亿元,扣除税费返还1.79亿元后仍较去年同期高262％。3)各项费用显著压降:销售、管理、财务费用率分别为0.68％、3.28％、3.75％,分别同比下降0.15pct、0.73pct、1.18pct。财务费用率下降最为显著,主因公司资产负债率持续优化,同比下降8.85pct至47.06％。

   产能扩张稳步推进抢占增量市场,深入绑定设备制造商。1)产能扩张步伐稳健:公司目前已形成青海5万吨/年+惠州2万吨/年共计7万吨/年产能;湖北黄石基地一期5万吨/年预计于2023年6月前投产;江西贵溪基地预计于2023年投产2万吨/年,2024年投产3万吨/年,届时公司将形成17万吨/年产能,另有10万吨/年产能处于规划阶段。2)战略合作+入股保障扩产设备需求:全球锂电铜箔厂商纷纷加大扩产力度,国外/国内设备厂商已排产至2026/2024年,设备端成为产能释放的主要制约因素。公司7月与道森股份签订战略框架协议并于8月公告拟收购对方5％股权,后者将优先满足公司扩产设备需求,有助于公司产能释放。

   公司研发领先,高端产品占比提升或带动盈利水平提高。在锂电池降本减重需求下,减薄及复合铜箔是行业主要的演进方向。1)减薄方向:目前锂电铜箔行业主流产品规格为6微米,公司4.5微米和4微米产品已量产并逐步提升产品占比,开启3微米产品研发;2)复合方向:复合铜箔正处于量产前期阶段,公司已与道森股份联合开展复合铜箔产品的技术研发。高端产品占比提升预计将有利支撑公司盈利水平维持高位。盈利预测及投资建议:考虑到公司产能扩张+高端占比提升,预计2022/2023/2024年归母净利润8.4/11.8/16.2亿元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、产品价格波动、在建项目不及预期