岭南控股(000524):22H1深度承压,困境反转值得期待-中期点评

公司发布22年半年度报告。22H1公司实现营业收入3.74亿元,yoy-49.01％;归母净亏损-9992.90万元,yoy-5.69％;扣非归母净亏损-1.37亿元,yoy-32.49％。上半年疫情对我国文旅市场冲击较大,公司不可避免地承受经营压力。但公司积极应对疫情影响、创新自身业务多元布局深耕并维持较稳健的财务结构,随着政策逐步放开疫情影响边际消退,公司有望实现困境反转,我们维持公司增持评级。

   支撑评级的要点

   H1疫情之下深度承压,收入结构进一步改变。22H1我国疫情影响较重,22H1我国新增本土确诊病例和无症状感染者共781,087例,而去年同期为4,009例。在此基础上,全国出游信心、频次和半径下滑明显,22H1国内旅游出游人次同比下降22.2％,旅游收入同比下降28.2％。公司经营也受到影响,据半年报,公司实现营业收入同比减少49.01％;归母净亏损扩大5.69％;扣非归母净亏损扩大32.49％。公司在上半年的经营压力较为明显。在此基础上,公司业务表现也有一定变化。由于跨省游熔断和长距离旅游的不确定性,公司在广东省内和中国大陆的营业收入占比从19H1的21％和39％提高到了2022H1的92％和99％,预期影响下公司缺失省外市场的业务。从业务看,疫情下公司商旅出行业务受影响较重,多项业务尚无法展开,营收占比从19H1的87％下滑到22H1的38％。整体来看公司部分业务情况受疫情不可抗力影响出现一定程度改变,打乱了疫情前的增长节奏。

   财务稳健积极应对,困境反转值得期待。公司在疫情期间财务水平保持一定稳健水平,22H1公司资产负债率为27.92％,货币资金占总资产43.75％,稳健的现金和财务结构为公司应对不利冲击提供了较好缓冲。此外,为应对疫情影响,公司采取各项积极措施。广之旅针对疫情下零散出行需求创新产品供给,推出温泉、邮轮、露营等产品,同时着力发展定制游业务并优化服务流程,公司旅行社运营毛利率从去年H1的12％提高到今年同期的22％。报告期内广之旅营收虽然下降同比78％,但归母净利减亏63.15％,体现了疫情压力下运营模式优化后盈利能力有所提高。住宿上,岭南酒店新增拓展管理项目12个,22H1岭南酒店实现营业收入同比增长5.43％。端午假期,公司管理的酒店项目实现营收同比增长152.92％,恢复至2019年同期的71.79％。当前,随疫情得到有效控制以及政策逐步宽松,各地文旅活动逐步恢复,公司当前多业务受疫情影响较重,未来复苏中回升弹性或将较大,困境反转值得期待。

   估值

   公司上半年经营压力受疫情影响明显,多类业务难以正常开展。但是公司依旧积极进取创新业务产品并开拓市场,彰显了公司对未来经营的长期信心。此外收入结构的进一步改变也让我们更加期待其业绩回弹的幅度,宏观环境好转后有望实现困境反转。结合以上,我们修改22-24年EPS预测为0.10/0.26/0.50元,对应市盈率为94.2/35.9/18.3倍,并维持增持评级。

   评级面临的主要风险

   新冠肺炎疫情风险、市场竞争加剧风险、疫情恢复节奏不达预期风险