威孚高科(000581):营收和业绩表现均好于行业-22年中报点评

22年上半年完成21年全年扣非归母净利润的49.9％。公司发布中报,22H1实现营收73.2亿元,完成21年营收的53.5％,同比-19.0％;实现归母净利润12.3亿元,完成21年归母净利润的47.9％,同比-25.1％;实现扣非归母净利润12.7亿元,完成21年扣非归母净利润的49.9％,同比-25.4％。据中汽协数据,22H1商用车销量同比-41.1％,公司营收、业绩表现均好于行业销量,稳定性良好。考虑疫情后复产复工及国五库存去化完成,估计商用车行业下半年或好于上半年。

   自营利润占营业利润比重持续上升。22Q2公司投资净收益3.7亿元,占营业利润的64.9％,同比-32.8％,环比-33.7％。22Q2公司实现自营利润(营业利润-公允价值变动净收益-投资净收益)2.4亿元,同比-22.7％,环比-13.1％;自营利润占营业利润的42.3％,环比+7.7pct。

   公司仍然具备充沛的资金。22H1末货币资金+应收票据+应收款项融资+其他流动资产+交易性金融资产总计80.6亿元,较21H1末下降15.8％,但仍较充沛。公司22H1短期借款为41.9亿元,同比+246.1％,主要由于平台贸易业务借款增加。22H1末公司资产负债率为37.7％,带息债务/全部投入资本为18.4％,长期资本负债率仅3.4％。

   盈利预测与投资建议:公司产品壁垒高,经营稳健,盈利和分红稳定性可期,股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性,使其与股东利益更为一致。考虑到非经常性损益影响,我们预计公司22-24年EPS分别为2.66/2.77/2.88元/股,当前股价对应PE分别为7.07/6.80/6.53倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司22年15倍PE,合理价值为39.87元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反复,宏观经济不及预期,下游景气度低于预期。