中航机电(002013):航空收入增长稳健,利润率创五年来同期新高

1H22业绩符合我们预期

   公司公布1H22业绩:收入84.99亿元,YoY+8.10％;归母净利润6.68亿元,YoY+26.31％;扣非归母净利润6.08亿元,YoY+24.64％。单季度来看,2Q22公司收入45.50亿元,YoY+6.24％,QoQ+15.21％;归母净利润4.02亿元,YoY+26.47％,QoQ+51.47％。业绩符合我们预期。

   发展趋势

   航空产品增长稳健,利润率创五年来同期新高。1)1H22公司航空产品/非航空产品/现代服务业及其他分别实现收入66.46、18.13、0.40亿元,YoY+10.40％/+0.08％/+29.99％。航空产品增长稳健,为公司长期成长支撑,营收占比同比提升1.63ppt至78.20％。2)公司1H22毛利率和净利率分别为23.01％/8.08％,同比+2.74ppt/+0.95ppt,均创五年来同期新高,平台化整合及规模效应推动公司盈利能力持续提升。

   聚焦研发期间费用率略提升,主机厂预付款同比减少经营现金流净流出。

   1)公司1H22期间费用率同比+1.91ppt至13.92％,主因公司报告期内加大研发投入,研发费用率同比+2.48ppt至6.39％。此外,得益于存款带来的利息收入增加,公司财务费用同比-1.00ppt至-0.69％。2)公司1H22经营性现金流净额为-16.8亿元,主要系主机厂预付款同比减少。

   航空机电系统平台企业,专业化整合助力机载系统核心竞争力提升。1)公司是我国航空机电业务专业化整合和产业化发展平台,陆续开展12家航空机电企业资产整合,我们认为,公司平台化发展助于推动规模效应显现,有望持续增强公司核心竞争力、提升公司盈利水平;2)2022年6月10日,中航电子披露换股吸收合并中航机电交易预案,我们认为本次交易有望促进双方的优势资源整合,顺应全球航空产业融合发展趋势,充分发挥协同效应,提升航空工业机载系统的综合实力。

   盈利预测与估值

   我们维持2022/2023年净利润预测15.65/19.00亿元。当前股价对应2022/2023年29.4/24.2倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,由于近期行业估值中枢上移,我们上调目标价17.4％至13.20元,对应2022/2023年32.8/27.0倍市盈率,潜在涨幅11.4％。

   风险

   订单及产品交付不及预期。