福鞍股份(603315):携手贝特瑞积极转型负极,产能有序释放增厚业绩-2022年中报点评

投资事件

   2022上半年,公司实现营业收入4.26亿元,同比增长9.22％;归母净利润2372万元,同比下降40.46％。2022年第二季度,公司实现收入2.7亿元,同比增长20.20％,环比增长73.04％;归母净利润1223万元,同比下降51.13％,环比增长6.35％。公司业绩变化主要系传统主业影响:(1)原材料价格大幅上涨,成本向下传导不顺利导致;(2)疫情和行业周期影响下需求不景气,竞争加剧导致毛利率下降。

   携手贝特瑞积极转型负极黄金赛道,负极产能有序释放增厚业绩公司与贝特瑞合资建设负极产能,持股49％,雅安一期5万吨预计于22年8月份投产,二期5万吨待一期建成后再规划。此一二期产线不包含石墨化工序,天全福鞍实现装炉量3.56/8.90/12.52万吨,结合在手订单可向四川瑞鞍提供-/4.34/5万吨,天全福鞍规划的11万吨石墨化产能可以充分保障石墨化供给,负极业务有望贡献增厚今年业绩。

   省外扩张进展顺利,预计环境治理业务保持稳健增长

   2022上半年环境治理业务实现收入2.24亿元,同比增长4.66％,毛利率34.70％,同比微降1.81个百分点,收入稳定增长盈利能力保持平稳;分地区来看,东北、华北地区收入同比下降14.94％/6.73％;但华东、西南、华南和华中地区收入同比大幅增长,分别提升154.76％/393.43％/1403.02％/100％,公司环境治理省外扩张进展顺利,预计未来仍保持稳健增长。

   需求下行＆原材料上涨下盈利承压,铸钢件业务有望迎来盈利修复

   上半年铸造业务实现收入1.88亿元,同比增长13.86％,毛利率-5.93％,同比下降10.86个百分点,主要系铸钢件上半年出货多为2021年签订订单,价格已经锁定,大宗原材料价格持续上涨,单吨费用持续提高,盈利承压;公司2021年四季度与下游议价,改善产品结构,当前废钢价格指数已经从5月高点3400元/吨回调至2700元/吨附近,预计未来伴随与下游议价完成＆原材料成本回落,铸钢件业务盈利迎来修复。

   盈利预测及估值

   公司是积极转型新能源赛道的多元化企业,负极材料开启第二增长曲线。在考虑并表及配套融资情况下,我们维持22-24年公司归母净利润预测为6.09、10.55、13.13亿元,按并购定增发行后公司总股本4.48亿股计算,对应8月23日股价总市值为110.72亿元,对应22-24的PE分别为18、11、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   全球新能车销量不及预期;负极及石墨化产能建设不及预期;负极行业竞争加剧;再融资进展低于预期的风险。