民德电子(300656):半导体Smart IDM布局逐渐完善,新能源市场开拓齐头并进-中期点评

事件:2022年上半年,公司实现营业收入2.04亿元,同比增长0.81％,归母净利润3217.67万元,同比增长25.04％,扣非归母净利润2839.65万元,同比增长16.28％。

   依托SmartIDM生态圈思路,持续完善功率半导体业务布局。今年上半年,公司持续深化功率半导体SmartIDM生态圈的构建,在各个关键环节上均获得了亮眼的表现:(1)负责设计的广微集成与12寸晶圆厂合作,顺利开发出分离栅低压场效应晶体管(SGT-MOSEFET),并成功量产,下半年有望逐渐起量,公司功率半导体产品结构得到有效的完善,当然,由于客户备货节奏原因,MOS场效应管的销量同比有所下降,但相信随着7月和10月新签约大客户的订单及时交付,公司全年的产销水平有望稳中有升;(2)广芯微电子二季度完成厂房主体结构封顶,整体建设进度符合预期,有望于年底投产爬坡,公司对广芯微电子再次增资1.5亿元,丽水市绿色产业发展基金增资9000万元,为广芯微电子的建设及后续成长提供资金支持;(3)晶睿电子外延片在广微集成中完成全系列产品线测试验证,成为其核心供应商,可见,公司SmartIDM业务模式之间的协同效应正逐渐凸显;(4)增资参股芯微泰克,主营超薄片背道加工,主要用于先进功率器件,未来与广芯微电子有望形成技术层面的有效协同,助力公司进军高端功率器件领域。整体而言,随着新能源车、光伏、风电和储能等领域对功率半导体市场规模的带动,叠加国产替代趋势,民德"SmartIDM"布局模式顺应行业发展方向,未来有望脱颖而出。

   加码工业条码识别市场,优化下游客户结构。上半年,由于疫情的影响,零售超商端对条码识别业务需求有所抑制,公司该业务的收入同比基本持平,但值得注意的是,公司上半年成功推出超薄软解二维影像扫描引擎,产品定位工业条码识别市场的国产替代以及海外拓展,近两年,在新能源汽车、锂电等行业的高速成长下,国内相关的产线投资建设正快速推进,而这将为工业条码识别市场带来明确的增量空间,因此,公司在工业条码识别领域的布局有望创造可观的收入及利润增量弹性。

   开拓新能源及储能分销业务,构建差异化竞争优势。全资子公司泰博迅睿原先主要负责半导体电子元器件的分销业务,但由于受疫情影响,过去两年表现并不理想,因此,公司在新能源、储能等领域,展开产品代理与下游分销的积极拓展,构建差异化竞争优势,已与比亚迪等国内主要储能电池厂商建立长期合作关系,具备为客户提供相应解决方案的能力,今年上半年,新能源汽车客户订单量增长相当明显,后续随着新能源车和储能市场的高速成功,泰博迅睿有望进入第二成长轨道。

   投资评级与建议:维持买入评级。传统条码识读终端业务的稳定成长与现金流贡献,是公司过去几年健康发展的根基,通过最近几年的收购与布局,公司成功开辟了功率半导体第二赛道,并已逐渐完成功率半导体领域"smartIDM"生态圈布局,当前,设计环节的广微集成已经步入成长快车道,硅片环节的晶睿电子亦具备极强的业绩成长性,晶圆环节的广芯微电子项目正紧张有序建设推进,有望于2023年与广微集成、晶睿电子形成较佳的协同效应,预计2022-2024年实现净利润1.14、2.61和4.16亿元,当前市值对应PE58.06、25.29和15.87倍,考虑到公司未来利润构成中,半导体业务占比有望持续提升,高科技属性不断增强,维持公司买入评级。

   风险提示:(1)条码识读设备海外客户订单放量不及预期;(2)广芯微电子项目建设进度不及预期,协同效应展现滞后。