中航机电(002013):半年报业绩稳健增长,销售毛利率持续提升-中期点评

事件:公司发布2022年半年报,期内实现营业收入84.99亿元,同比增长8.10％;实现归母净利润6.68亿,同比增长26.31％;实现扣非归母净利润6.08亿,同比增长24.64％。

   2022H1业绩持续稳健增长。单季度来看,公司22Q2实现营收(45.50亿,+6.24％),实现归母净利润(4.02亿,+26.47％)。分业务来看,期内公司飞机制造业实现收入66.46亿,同比增长10.40％,占上半年营业收入的比重为78.2％,相较去年略有提高。汽车制造业实现收入7.63亿,同比减少19.03％。其他制造业实现收入10.50亿,同比增长20.80％。我们认为,十四五期间军工行业进入新装备加速换装时期,航空产业链的生产任务十分饱满,公司的航空军品业务自20年以来增长开始提速,预计将在"十四五"期间支持公司业绩持续增长。

   毛利率同比提升明显,研发投入大幅增加。在盈利能力方面,公司销售毛利率23.01％,比去年同期提升2.74pct,营业成本(65.43亿,+4.37％)。期间费用方面,期内公司发生销售费用(0.65亿,+20.60％);管理费用(6.34亿,+13.39％);财务费用(-0.59亿,-347.37％),主要原因为银行定期存款增加,导致利息收入增加;借款减少,导致利息费用减少。三项费用率为7.53％,比去年同期下降0.56pct。公司研发费用(5.43亿,+76.55％),主要原因为本期加大了研发投入。上半年公司销售净利润率为8.08％,比去年同期提升0.95pct。资产负债表方面,公司本期末应收账款为88.96亿,相比较21年末增长24.86亿。

   中航电子拟吸并中航机电,组建机载系统上市平台。公司于6月10日晚发布预案,中航电子拟吸收合并中航机电并定增募资50亿。中航电子的换股价格为18.94元/股(分红后),中航机电的换股价格为12.59元/股,换股比例为1:0.665。中航电子吸收合并中航机电后,如不考虑配套募资,21年EPS增厚12.3％,22年预测EPS增厚9.6％,合并及配融后股本47.9亿股,约900亿市值,22年估值35x。中航机电和中航电子合并后将作为机载系统主平台,有利于机载系统内部协同整合,促进业绩提升。机载产品占整机价值40％以上,市场空间巨大。本次配融方案中沈飞、成飞各认购1.8亿元,在资本层面与机载产品主平台加强绑定。我们认为上市公司合并方案是机载系统整合资源、实现高质量发展的第一步,看好公司合并后的发展。

   庆安制冷不再并表,公司盈利能力得以提升。中航机电于6月28日晚发布公告,公司不再以"新设合并"方式将庆安制冷与机电三洋进行整合,拟调整为庆安集团以庆安制冷51％的股权向北京航华(机载公司全资子公司,关联交易)进行增资。本次交易完成后,庆安集团持有庆安制冷的65.62％股权将变为14.62％,庆安制冷不再纳入公司合并范围。庆安制冷净资产账面价值为6.25亿,评估值为7.46亿,增值率19.34％。庆安制冷21年营收9.01亿,净利润426.7万,净利润率0.47％,净资产收益率0.67％;22Q1营收1.67亿,净利润-910.4万。我们认为,庆安制冷净利润率和净资产收益率水平均显著低于中航机电,本次交易有利于提升中航机电净利润和利润率水平,同时也有利于中航电子吸并中航机电的顺利推进。

   关联交易预期高增长。公司发布关联交易预告,2021年公司预计与航空工业下属单位发生关联销售金额为100亿元,实际发生额85.89亿元,占公司销售收入的57.3％,占公司航空业务销售收入的76.9％。2022年预计发生额为130亿元,与21年预计额和实际发生额分别增长30％和51.4％。21年公司预计与集团下属单位发生关联采购金额为40亿元,实际发生21.78亿元,22年预计金额为60亿元,同比去年预计额和实际发生额分别增长50％和275％。航空产业链上下游配套关系较为稳定,因此集团内关联销售和采购额度的大幅提高,表明2022年航空产品将保持较高增速。另外,公司披露的2022年的经营目标为:实现销售收入154.47亿元(+3.03％),利润总额16.74亿元(+9.55％)。

   盈利预测:预测2022-2024年公司归母净利润分别为15.66亿、19.48亿和24.54亿元,对应PE估值分别为29、24、19倍,维持"强烈推荐"评级!

   风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。