华康股份(605077):减糖浪潮兴起带动代糖需求高增,功能性糖醇龙头呼之欲出-深度研究

全球领先的功能性糖醇企业,持续丰富并优化产品结构。公司最初以木糖醇起家,在成长道路上多次抓住代糖产品迭代机遇,产品线和产能持续扩张,并着重在高技术含量、高附加值的晶体糖醇领域发力。目前公司拥有木糖醇产能5万吨/年、山梨糖醇产能5万吨/年、麦芽糖醇产能1万吨/年(在建新增2万吨/年)、赤藓糖醇3万吨/年以及果葡糖浆10万吨/年,是全球主要的木糖醇、晶体山梨糖醇及晶体麦芽糖醇生产企业之一。此外,公司目前木糖醇原料木糖的自给率达70％-80％,行业最高。

   无糖/低糖消费兴起推动代糖需求高增,打开甜味剂市场空间。随着公众健康意识增强与消费升级,叠加海内外控糖、减糖政策助推,甜味剂替代成主流趋势,低糖/无糖饮料和食品逐渐成为消费潮流,各大企业纷纷发力无糖领域,带动代糖市场高速增长。糖醇类甜味剂优化了人工代糖的非健康因素,甜度更加接近蔗糖且口感清新,被广泛用于食品、饮料、医药、日化用品等领域,未来发展空间广阔。

   持续完善全产业链布局,上游保障原料供应,中游加强产品研发和技术工艺改进,下游构筑渠道和客户壁垒。公司自成立以来持续完善糖醇全产业链布局,先后成立全资子公司焦作华康和联营企业雅华生物,同时收购高密同利,不断扩大木糖产能以保障公司核心产品木糖醇原料的稳定供应,助力公司持续稳定盈利。同时公司构建相对完善的销售渠道,有效覆盖国内及欧洲、美洲、亚洲等世界主要市场,并通过子公司华康贸易开拓国内电商市场,成立禾甘品牌开拓C端市场。凭借过硬的产品质量和良好的口碑,公司与国内外众多的知名食品饮料行业企业建立了长期稳定合作关系。

   内生外延布局新赛道,围绕大健康产品,打开未来成长空间。公司参与宁波中药定增,认购851.8万股,权益变动后持股比例为20％。宁波中药主营业务天然植物提取物的生产工艺与甜味剂企业从甜叶菊、罗汉果中提取甜菊糖苷、罗汉果苷的工艺具有相通性,参与此次定增有利于公司整合资源,为未来布局新业务奠定基础。同时,公司与浙江定海工业园区签订投资协议,拟投建"200万吨玉米深加工健康食品配料项目",以玉米为原料,生产淀粉糖/糖醇、膳食纤维、变性淀粉等系列精深加工产品,以及利用合成生物学绿色制造等先进技术生产阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等各种产品,进入更加广阔的领域拓展业务范围,打开未来成长空间。

   盈利预测与估值:国际领先的功能性糖醇企业,持续完善全产业链布局,丰富并优化产品结构,内延外伸布局新赛道,开启新的成长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.08、4.46、5.70亿元,对应EPS分别为1.35、1.95、2.49元,当前市值对应PE分别为22、15、12X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格大幅波动;行业竞争加剧。