浙江龙盛(600352):1H22业绩符合预期,染料价格处于底部

1H22业绩符合我们预期

   浙江龙盛公布1H22业绩:收入90.75亿元(YoY+7.9％),归母净利润14.25亿元(YoY-43.6％),上半年公司盈利同比下滑主要与投资的股票、PE项目等公允价值和股权投资收益下降等因素相关。1H22扣非净利润11.59亿元(YoY-16.2％),主要与原材料成本上涨、中间体主要产品售价下降有关,业绩符合我们预期。1H22公司染料销量12.43万吨(YoY-4.0％),仍处于历史较好水平,染料销售均价为39,060元/吨(YoY+7.7％)。1H22公司中间体销量4.25万吨(YoY+5.9％),中间体销售均价为48,127元/吨(YoY+3.3％)。

   对应2Q22营业收入为45.69亿元(YoY+7.8％),归母净利润9.55亿元(YoY-34.4％),扣非净利润6.05亿元(YoY-1.7％,QoQ+9.2％)。

   发展趋势

   公司表现较强的业绩韧性。根据国家统计局数据,2022年1-6月,印染行业规模以上企业印染布产量269.06亿米,同比降低5.52％。从月度产量来看,1-2月印染布产量保持稳定增长,3-4月份受疫情影响,印染布产量累计同比增速逐步回落,尤其是4月当月印染布产量创下阶段性低点。国内疫情形势总体向好,5、6月份印染布产量连续两个月实现回升,环比分别增长6.29％和0.30％。我们认为疫情对国内染料需求带来负面影响有望逐步消退,下游需求有望逐步修复。我们认为在疫情的不利影响下,公司2Q22业绩环比仍实现正增长,表现出较强的业绩韧性。

   染料价格处于底部。由于国内染料市场竞争加剧,染料价格仍处于底部,据卓创资讯,截止2022年8月19日,华东分散/活性染料价格分别为21,500/22,000元/吨。我们认为染料价格短期仍处于底部震荡。

   房地产步入收获期。公司重点聚焦上海区域房产市场,华兴新城项目于2022年2月15日开工建设,龙盛·福新里项目现场工程收尾,启动部分住宅、商办物业移交工作,福新汇招商及装修工作持续推进。我们认为2H22公司龙盛·福新里项目有望实现交付,贡献收入和利润。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。预计归母净利润分别为40.63/42.12亿元。当前股价对应2022/2023年7.7倍/7.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于行业整体估值下行,我们下调目标价13.1％至13.47元,对应10.8倍2022年市盈率和10.4倍2023年市盈率,较当前股价有39.3％的上行空间。

   风险

   染料需求不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,市场大幅下行的风险。