太龙药业(600222):半年业绩承压,改革边际看好-公司动态点评

事件:8月19日,太龙药业发布《2022年半年度报告》,2022H1公司实现营业总收入8.64亿元,同比增长14.9％;实现归母净利润-2543万元,归母扣非净利润-1533万元;基本EPS-0.0452元/股。同时公司还发布了《经营决策委员会会议制度》《总经理工作细则》《子公司管理制度》。

   分产品看:1)药品制剂业务因疫情防控政策影响,核心产品销售受限,实现营收1.85亿元,同比减少23.4％;毛利率48.1％,同比提高4.7pct;2)中药饮片业务因销量增加及价格调整的影响,实现营收4.44亿元,同比增长33.3％;毛利率10.8％,同比降低2.2pct;3)药品研发服务业务因业务拓展和产能提升,实现营业收入1.70亿元,同比增长25.3％;毛利率40.4％,同比下降4.8pct;4)药品药材流通业务体量较小,实现营收0.60亿元,同比增长45.6％。

   单季度看:Q2实现营收4.41亿元,实现归母净利润-2776万元,实现扣非归母净利润-1778万元。Q2销售毛利率为18.6％,同比降低7.6pct;

   销售管理研发财务费用率分别为5.3％6.7％5.7％3.6％,同比-3.2pct-2.8pct+1.5pct-3.0pct;销售净利率-6.0％,同比降低6.4pct。由于业务结构的变化,二季度利润率同比下滑较明显,但整体费用管理效率提升,研发投入力度加大。二季度公司为缓解对少量核心产品依赖较大问题,申请补充了藿香正气合剂、生脉饮(党参方)、五子衍宗口服液、板蓝根糖浆、金银花露等五个药品产品,并于近日得到了国家药品监督管理局核准签发的批准通知,成为新的上市许可持有人,或有利于未来缓解对少量核心产品依赖较大问题,提升业绩稳定性。

   新班子上任对公司进行了多项内外部优化,导入资源、规范管理、实施激励,管理工作部署进一步细化、规范化,加强规则引导,叠加激励动能,有望带动公司上下在正确的方向加速前进。看好股东产业背景及资源整合经验,公司改革成效有望长期释放。

   投资建议:公司整体受益于中医药复兴进程,核心业务稳定,"双黄连"系列产品护城河深,产品形成平台组合,受益差异化、细分化和升级趋势。中药饮片和药品研发业务依托专业子公司长期深耕,在行业内树立标杆形象,受益医疗行业长期发展。公司积极求变,新引入实控人背景实力强,在资源匹配、管理模式、发展思路上将得到进一步的加持和提升,促进长期、健康、持续发展。我们看好股权变更带来的新活力和新面貌,看好公司未来长期发展空间。由于公司传统优势业务今年面临较大不利影响,且新管理层上任或将持续以衔接优化和资源前期导入为工作重心,改革成效有望在未来几年持续显现,因此调整盈利预测,预计2022-2024年EPS为0.01元、0.10元和0.15元,当前股价对应PE倍数为507.5x、57.3x、36.2x,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、疫情变化及其他疫苗、特效药的研发推广进程、药品研发需求变化、研发进度不及预期、公司净利润近两年下降。