广东宏大(002683):2022上半年传统业务发力,二季度业绩显著好转-中期点评

事件:8月19日,公司发布2022年半年报,2022H1公司实现营业收入43.60亿元,同比增长22.76％,归母净利润2.52亿元,同比增长19.49％,扣非后归母净利润2.29亿元,同比增长12.14％。

   点评:矿山民爆一体化服务公司,战略转型布局防务板块。2022H1公司实现营业收入43.60亿元,同比增长22.76％。公司传统业务是上半年收入的主要发力点,矿服业务新开工项目同比增加,民爆业务近年进军甘肃与内蒙地区,炸药需求旺盛,促进收入提升。而防务装备业务受交付等因素影响,收入未确认,预计下半年业绩会有所提升。分业务板块:矿服板块实现营业收入31.88亿元,同比增长30.14％。民爆板块实现营业收入10.22亿元,同比增长23.06％。防务装备板块实现营业收入3,274.34万元,同比下降86.60％。我们认为公司矿山民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定,民爆业务进军新市场将带来存量里的增量,公司主业规模将有望持续提升,防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。

   疫情影响减弱,二季度业绩显著好转。公司一季度因疫情原因以及当地大型活动影响,部分矿山停工,导致公司部分民爆企业的炸药销量有所下降,二季度出现明显好转。2022Q2单季度实现营业收入25.71亿元,同比增长24.54％,实现归母净利润2.11亿元,同比增长53.83％。

   公司加强成本管控,毛利率保持平稳。2021H1公司实现归母净利润2.52亿元,同比增长19.49％,综合毛利率为19.91％,同比增加0.12pcts,保持平稳。公司通过对存量项目进行深挖,包括优化施工方案以及与业主重新议价,进一步提高矿服项目效益。与此同时,公司对炸药销售价格采取了提价措施缓冲了上游原材料提价的影响。公司三费费率为5.89％,同比减少0.38pcts,成本端得到控制。公司增加研发投入,2022H1达到1.88亿元,同比增加21.48％。现金流短期承压。公司经营活动产生的现金流量净额为-1.17亿元,同比下降138.55％,主要由于矿服板块回款有所减少、防务装备板块收入减少及应付票据兑付导致。公司预计下半年防务装备业绩将有所提升,现金流有望好转。公司合同负债1.06亿元,同比增长16.71％,且第一大主业矿服在手订单超过100亿元,民爆业务打开内蒙与甘肃市场,未来传统主业有望持续增长。

   投资建议:公司拥有矿服民爆一体化服务优势,在政策推动行业整合向头部集中的背景下,公司通过民爆产能的整合,打破长期以来"小、散、低"的竞争格局特点,已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作,巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策,通过外延并购战略布局内蒙市场,带来增量收入。另外,若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计2022-2024年公司的净利润分别为5.7、6.6、7.6亿元,对应估值分别为39.7X、34.4X、29.7X。维持"买入-A"评级。

   风险提示:军品订单不及预期;疫情不确定性带来的行业需求不及预期。