安孚科技(603031):收购南孚电池股权并实现并表,转型小型消费电池-深度研究

收购南孚电池部分股权并实现并表。今年1月,公司持股54％的子公司安孚能源向宁波亚丰支付24亿购买其持有的亚锦科技36％股权;今年5月安孚能源以13.5亿元购买亚锦科技15％股权。公司通过子公司持有亚锦科技51％股权,从而间接控制了亚锦科技核心资产南孚电池;同时,公司今年初就完成了原有百货零售业务出售,因此目前上市公司主业就是南孚电池的相关业务。

   南孚是国内一次碱性电池市场领导者,品牌力遥遥领先。南孚是国最早的碱性电池企业之一,定位中高端消费市场,在产品研发与创新方面保持引领,自主把控制造装备体系,并且发展历史上一直重视品牌塑造和渠道管理。经过几十年的沉淀,南孚品牌深入人心,目前占据国内碱性一次电池8成零售市场份额,碱性销量在国内近30年保持第一,品牌力亦长年蝉联第一。南孚电池近几年保持50％以上毛利率及18％以上净利润率,加上较好的资产周转率,实现了30％以上的ROA及强劲的净资产回报率。

   碱性电池有望保持一定增长,小电池的应用场景越来越多。锌锰电池的应用场景端聚集了大量日常必需品,并且是耗材型需求,存量市场更换需求就比较稳定。同时,随着电器产品增多及更多新兴家居电子产品应用,也带来了较大的增量需求。此外,碱性电池相对于碳性电池更环保安全,且电性能更好;目前我国碱性电池渗透率已超50％,未来仍有较大的提升空间。而从商品业态看,一次消费电池是消费者选择的必选消费品,更换频率比较高,头部品牌的品牌影响与溢价比较明显,有望保持比较好的回报率。除碱性电池外,其余小型/微型电池的新应用场景随着可穿戴、物联网发展正在涌现。

   加速布局新品,积极开拓海外市场。南孚较早就开始新品培育和新业务拓展,在一次消费电池方面,除南孚品牌外,也推出丰蓝、益圆碳性电池、传应纽扣电池、TENAVOLTS充电锂电池等品牌;同时,公司加大海外市场布局,国际业务实现突破。新门类方面,在子公司引入管理层持股:南孚持股51％的深圳鲸孚科技重点发展物联电池,并综合南孚渠道代理国外知名消费品牌等业务;南孚持股80％的南孚新能源,重点发展智能穿戴用微型锂电池业务;上市公司持股40％的合孚智慧能源主要发展储能业务。

   投资建议:公司收购南孚电池部分股权并实现并表,目前公司主业就是南孚相关业务,实现了向消费电池转型。首次覆盖,给予"增持"评级与60-70元目标价。

   风险提示:企业治理与股权结构风险,新产品损失风险,竞争与冒牌产品风险