中化国际(600500):聚焦核心产业链,加速打造化工新材料领先企业-深度点评

转型成功,持续聚焦化工新材料核心主业,多条产业链具备突出的竞争优势。

   公司近年来持续坚持战略转型,从贸易业务迈向化工新材料为主业的综合性化工企业。转型过程中,公司坚持科学至上"",以技术突破为引领,持续加强科技创新,打造创新驱动型企业。公司持续聚焦化工新材料产业,战略转型取得丰硕成果,化工产业占比逐渐提升,以重点产业链打造为核心,不断延链、补链、强链,逐渐形成多条具备领先地位的产业链,在环氧树脂、聚合物添加剂、芳纶、工程塑料、芳烃等产业链拥有突出竞争优势;并打造了以连云港基地为核心,多基地协同发展的产业基地格局,有力支撑产业链的建设。目前,公司已具备深厚的产业基础和领先化工新材料企业雏形,为公司未来发展奠定了根基;多项重点项目逐渐建成,为公司业绩打开更大的发展空间。2021年,公司实现营业收入806亿元,归母净利润21.75亿元(包含出售扬农化工的投资收益,属非经常性损益),分别同比大涨49％和608％608％;我们预计2024年将实现营业收入832亿元,归母净利润25.24亿元。

   连云港碳三项目逐渐落地,公司业绩可期,推动建设全球领先的一体化环氧树脂产业链。

   公司在环氧树脂产业链已深耕多年,连云港碳三项目将助力公司打造全球领先的环氧树脂产业链。公司连云港碳三一期项目包括60万吨PDH、65万吨苯酚丙酮、24万吨双酚A、40万吨PO和15万吨ECH,后续新增24万吨双酚A扩建项目和18万吨环氧树脂项目。

   目前,15万吨ECH和18万吨环氧树脂已建成投产,其他项目将于2022年起陆续投产。公司已拥有25万吨ECH和35万吨环氧树脂产能,双双位居全国第一,其中连云港15万吨ECH为公司自主研发的全球首套双氧水法装置。碳三一期项目落地将明显提升公司业绩水平,并将打造"PDH丙烯酚酮双酚A＆ECH环氧树脂的一体化全产业链格局,推动公司成为全球领先的环氧树脂企业。

   橡胶防老剂领域全球领先,多措并举打造全球领先的聚合物添加剂产业链。

   公司在橡胶防老剂领域已具备全球领先的市场地位,与下游主流轮胎企业形成了长期稳定的合作关系。公司原有6PPD防老剂产能14万吨,泰国基地2.5万吨已建成投产,实现产能国际化布局。公司通过自建与并购多措并举,持续拓展聚合物添加剂产业链。在连云港基地新建聚合物添加剂一期项目,主要为19.2万吨促进剂(含中间体),建成后将使公司成为促进剂头部企业;通过并购江苏富比亚进军阻燃剂、光稳定剂等塑料添加剂领域,将与新材料产业形成有效协同。

   对位芳纶产能国内第一,芳纶产业链潜力十足,有望成国产替代主力军。

   芳纶是世界三大高性能纤维之一,对位芳纶具备高强高模等突出的性能优势,未来具有广阔的应用空间,但对位芳纶被国外巨头垄断,国内对位芳纶产量低,质量较差,国产替代需求旺盛。公司2020年底实现5000吨对位芳纶装置建成,成为全国最大的对位芳纶供应商;2021年经过装置调试进入稳定生产期,年产量达到2725吨。公司积极探索芳纶下游产品,在建包括芳纶无纬布、浆粕、短纤等产能。公司芳纶产业链已具备较好的产业基础,目前大力发展高模高强的芳纶产品,未来存更大的发展空间。

   ABS和PA66陆续落地,推动公司工程塑料产业链不断壮大。

   通过ABS的关键并购、PA66及关键中间体己二胺的技术突破和新建项目,公司在工程塑料产业链不断发展壮大::(1)ABS产业链:公司成功收购西班牙ABS生产企业ElixPolymers,切入ABS领域。Elix脱胎于拜耳,是欧洲领先的ABS供应商,拥有各类ABS产能17万吨,占据欧洲特种ABS40％的市场份额。通过Elix先进的生产、运营、技术等方面经验,公司加速推动ABS中国战略,扬州2.4万吨改性ABS项目将于2022年建成,连云港40万吨ABS聚合项目已环评公示。(2)PA66产业链:PA66长期受制于己二腈的国外垄断和供应瓶颈,公司通过自主技术突破,成功开发出不经过己二腈生产己二胺的工艺,通过上游大宗原料经两步反应直接制备出己二胺,有望改变国内PA66格局。目前宁夏中卫基地4万吨PA66和2.5万吨己二胺已建成投产,形成了国内首套催化剂制备己二胺合成尼龙66聚合的全流程工艺技术。

   积极培育锂电材料与电子化学品等战略新兴产业链,打开公司发展新格局。

   (1)锂电材料产业链:公司致力于打造锂电材料锂电池锂电回收的产业链格局。立足化工新材料,以锂电材料为核心,布局10000吨年三元正极材料,目前产线稳定运行,产品质量不断提升,产品进入主流下游客户供应体系,并积极探索磷酸铁锂;为协同锂电材料产业链发展,适度培育锂电池业务;通过技术布局产业链关键环节,建设3000吨锂电回收中试线。(电子化学品产业链:以连云港C3等项目为基础,聚焦高纯试剂与高纯气体,公司布局电子化学品产业链,目前高纯氨水、硫酸、氯气三个项目已建成。

   盈利预测:预计公司2022/2023/2024年营收分别为772/793/832亿元,归母净利润分别为14.46/19.68/25.24亿元,对应PE12.4/9.1/7.1倍。公司C3一期项目即将全线落地,将大幅提升公司业绩;公司是环氧树脂、聚合物添加剂龙头,同时在对位芳纶、PA66、ABS等高性能材料领域具备领先水平,并积极培育锂电材料、电子化学品等产业链。随着转型深入,重大项目逐步落地,公司业绩有望保持持续稳定增长。作为中国中化材料科学核心产业平台,公司持续聚焦化工新材料主业,不断拓展上下游产业链,将具备更大成长空间。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。