义翘神州(301047):新冠业务下滑导致业绩短期承压,常规业务新品层出,成长可期-中期点评

事件:公司发布2022年中报:2022H1年实现营收2.99亿元(yoy-52.84％),实现归母净利润1.92亿元(yoy-56.58％),扣非归母净利润1.53亿元(yoy-63.75％),经营活动产生的现金流量净额1.15亿元。其中Q2单季度收入1.23亿元(yoy-30.69％),归母净利润0.78亿(yoy-29.42％),扣非归母净利润0.59亿元(yoy-40.49％)。

   点评:

   1、新冠业务收入下滑76％,叠加费用率上升,公司归母净利润下降57％去年公司通过一系列新冠产品的销售,业绩实现高速增长,进入2022年后,随着海外疫情防控措施变松,海外新冠相关产品需求下滑,2022年上半年新冠相关业务仅实现收入1.08亿元(yoy-76.33％)。另一方面,在国内"动态清零"等防疫措施的执行下,深圳、上海等地均出现城市静态化管理,公司常规业务推广受限,2022年上半年常规业务实现营收1.91亿元(yoy+7.88％)。分区域来看,境外实现营收1.94亿元(yoy-63.94％),国内实现营收1.05亿元(yoy+8.25％)。综合国内外情况来看,公司业务2022年上半年受到疫情的负面冲击较大,2022年上半年公司实现营业收入2.99亿元(yoy-52.84％)。另外,由于公司加大了对常规业务的市场投入和人员配置力度,在收入下降的情况下,费用率提升显著,其中销售费用率达到18.99％(yoy+12.42pp),管理费用率达12.71％(yoy+8.77pp),费用率的提升进一步压缩了公司的盈利空间,2022年上半年公司实现归母净利润1.92亿元(yoy-56.58％),销售净利率回落至64.21％(yoy-5.53pp)。

   2、受新冠产品需求下降,抗体和蛋白类产品收入下滑,CRO签单金额增长70％,成长可期分产品类型来看,由于新冠相关产品需求下降,公司抗体和重组蛋白2022H1分别实现营收1.02亿元(yoy-74.96％)、1.31亿元(yoy-22.33％)。随着新冠相关产品需求下滑,公司将业务重心转移到常规业务上,在保持既往主营蛋白、抗体表达服务业务的同时,拓展到技术服务领域,以抗体开发、病毒清除验证、细胞库检测业务为代表的技术服务成功率和客户满意度持续提升,CRO业务2022H1签约金额增长率达到69.66％,已交付CRO服务实现收入0.46亿元(yoy+22.24％),业务成长可期,而公司的基因和培养基产品均保持较为平稳的发展态势,培养基2022H1实现营收0.14亿元(yoy+4.18％),基因业务2022H1实现营收0.06亿元(yoy-5.32％)。

   3、研发投入持续加码,常规业务新品层出,为后期发展提供源动力在盈利承压的背景下,公司仍持续加大研发投入,2022年上半年公司产生研发费用0.23亿元(yoy+27.78％),占营业收入的7.69％(yoy+4.86pp),持续的研发投入为公司在多个业务领域取得突破提供有力保障。2022年上半年,①在抗体业务领域,公司第一时间开发出了猴痘病毒抗体;②在重组蛋白领域,公司建立全长多次跨膜蛋白生产技术平台;③在细胞因子领域,公司陆续推出了高质量GMP级别的细胞因子产品,满足工业细胞治疗客户的需求。公司在下半年还将陆续上市工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白等相关产品,持续丰富产品线,我们认为多业务线的突破,将助力公司打造生物试剂平台型企业,后疫情时代发展潜力可期。

   盈利预测:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为5.82亿元、6.65亿元、8.48亿元,同比增速分别为-39.73％、14.26％、27.55％;2022-2024年实现归母净利润分别为3.67亿元、3.96亿元、5.06亿元,同比分别增长-48.98％、7.89％、27.66％,对应当前股价PE分别为41、38、30倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:新产品研发不及预期;行业竞争加剧;国际形势影响海外市场表现。