骆驼股份(601311):全产业链布局,定点放量进行时-中期点评

事件:公司近日发布2022年中报,1H22公司营收/归母净利61.2亿/2.0亿,同比分别-2.1％/-60.8％。2Q22公司营收30.1亿,同/环比分别-0.3％/-3.2％;归母净利0.6亿,同/环比分别-73.9％/-57.1％。

   1、营收承压,高附加值启停电池正增长。1)1H22公司营收61.2亿,同比-2.1％,原因系:疫情当下,主机厂面临供给+需求冲击(1H22汽车产销同比-3.7％/-6.6％);国六政策持续影响商用车市场(产销量同比-38.5％/-41.2％);海外运力持续紧张。2)启停电池同比+约21％,其中AGM销量同比+约54％。

   2、发力研发,营收结构变化施压毛利率。1)毛利率:1H22/2Q22公司毛利率分别为14.1％/12.4％,同比分别-5.4pct/-6.0pct,主要系营收结构发生明显变化,再生铅外销比重逐步提升所致;此外,原材料及国内外物流成本同比大幅上涨,阶段性影响毛利率。预计随着原材料及物流成本回归正常区间,盈利能力也将得到修复。2)费用率:1H22公司三费费用率为8.0％,同比-0.9pct,得益于利息支出减少、汇兑收益增加。研发费用率同比+0.4pct,低压铅酸电池/低压锂电池/燃料电池/储能电池等技术不断突破。

   3、铅酸辅助电池、低压锂电定点充沛,放量在即。1)铅酸辅助电池:新增定点充沛,客户涵盖比亚迪、广汽埃安、上汽、长安等,造车新势力客户积极争取中。2)低压锂电:已对接12V辅助锂电项目,获欧洲知名车企项目定点,有望切入欧美新能源供应链。24V方面,供货中国重汽、福田、宇通客车等客户;同时,小批量供货合资车企,有望取得新增定点。

   4、全产业链布局,降本增效将逐步体现。经过40多年自主发展、外延并购,公司在低压铅酸电池领域建成了"电池生产-销售-回收-再生-生产再利用"的循环经济模式,"优能达"系统实现了低压铅酸电池全部环节的信息追溯和监管。全产业链的布局以及对产业链下游的渗透,降低了汽车低压铅酸电池生产成本波动,产品竞争力得到进一步提升。

   投资策略:我们预计公司2022年营收145亿,净利润7.9亿,目前公司股价对应2022年静态估值14.8倍,是市场上难见的低估价值成长公司,推荐重点关注。