骆驼股份(601311):至暗已过,下游需求回暖

业绩回顾

   1H22业绩低于我们预期

   公司公布1H22业绩:1H22收入61.16亿元、同降2.1％,归母净利润2.03亿元、同降59.8％;其中,2Q22收入30.03亿元,同降0.5％、环降3.6％,归母净利润0.63亿元,同降72.6％、环降55.1％;受2Q疫情及所持江西金达莱股份公允价值变动损失影响,公司业绩低于我们预期。

   发展趋势

   传统铅酸业务下游需求回暖,基本面拐点清晰。前装市场方面,1H22国内汽车产销量受疫情影响同比下降3.7％和6.6％,其中商用车叠加国V库存持续消耗影响产销同比下滑38.5％和41.2％。由于公司前装市场出货中商用车占比较高,对商用车需求下滑更敏感,1H22公司前装市场整体出货同比下滑28.8％,但结构上,新能源车辅助电池受益国内需求高景气同比高增325％、表现亮眼;后装市场方面,公司持续加码"优能达"建设、市占率提升至28％,1H22销量同增5％、稳步增长。6月份以来疫情缓解、产业链复工复产推进,公司前后装市场销量环比复苏;展望3-4Q,我们认为车市逐步步入销售旺季,下游乘用车车企排产饱和,有望持续驱动铅酸业务回暖,公司基本面拐点清晰。

   国内储能产品交付在即、海外户储稳步推进。工商业储能方面,公司积极推进三峡电能1GWh储能项目建设,我们认为自3Q开始有望逐步交付并网,贡献收入。家用储能方面,公司完成产品研制、推出5kWh-20kWh产品矩阵,并推进欧洲、美国、南亚等海外市场认证、我们预计明年或逐步落地,后有望借海外铅酸经销渠道拓展户用市场。

   毛利率短期承压,公允价值变动损失拖累业绩。公司1H22毛利率14.13％、同比下降5.43ppt,主要原因在于1)传统铅酸业务中,毛利率较高的商用车占比下降,2)低毛利率的再生铅业务收入占比提升,2Q22部分产能转外销,3)2Q22疫情影响排产、产能利用率有所下降。同时,公司所持江西金达莱股份1H22公允价值变动亏损0.89亿元,进一步拖累业绩。

   盈利预测与估值

   考虑到1H22疫情影响,我们下调2022年盈利预测18％至8.19亿元;同时考虑到疫情对商用车需求影响延续的可能性,下调2023年盈利预测10％到10.69亿元。当前股价对应2022/2023年17.2倍/13.2倍市盈率,因板块估值中枢回升,我们维持跑赢行业评级和12.00元目标价,对应17.2倍2022年市盈率和13.2倍2023年市盈率,基本与收盘价持平。

   风险

   中国汽车产销不及预期,铅价快速上行至盈利下滑。