滨化股份(601678):C3C4综合利用项目将投产,有望贡献业绩增量-公司信息点评

事件:C3C4综合利用项目(一期)预计今年10月开工投料。2019年6月,公司决议通过发行可转债等方式筹集资金投资建设C3C4综合利用项目(一期),一期项目主要为"年产60万吨丙烷脱氢(PDH)装置"及"年产80万吨丁烷异构化装置"两项,项目总投资额63.34亿元,建设期两年。公司在2021年年报中表示,将全力推进碳三碳四综合利用项目建设,已开工的各套装置7月底整体机械完工,计划10月份达到进料开工条件。

   项目投产有利于完善产业链,强化成本优势,促进营收增长和盈利能力提升,成长价值有望兑现。碳三碳四综合利用项目(一期)所产丙烯和异丁烷均可外销或自用。自用方面,丙烯、异丁烷是生产环氧丙烷重要原料,建设PDH装置,是公司现有产业链向上游的延伸,有利于完善公司产业链,有效抵御原材料丙烯的供应不足及价格波动风险,提升公司的整体抗风险能力及盈利水平。尤其在当前环氧丙烷产能扩张,供给过剩局面下,将为公司带来成本优势,进而支撑毛利率水平。随着新装置的应用和规模的增加,公司产品单耗将进一步下降,成本优势得到进一步强化。而丁烷异构化装置,是公司引进新工艺共氧化法制备环氧丙烷的重要步骤,有利于公司未来进一步扩大环氧丙烷的生产规模,并进一步消化PDH装置所生产的丙烯,提升公司的整体盈利水平。外销方面,丙烯和异丁烷是化工产业重要中间品,下游需求旺盛,公司积极扩展销路,随着未来产能释放,将带来业绩增长;此外,项目副产氢气、燃料气、C3、C4等产品,也将为公司带来营收增长,提升盈利能力。

   二期项目工艺调整,优化产品结构,提升项目收益。2021年1月,公司审议同意全资子公司滨化新材料投资建设C3C4综合利用项目(二期),其中包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置(PO/TBA)、15万吨/年合成氨装置及部分公辅工程和辅助设施。项目总投资额40.14亿元,建设周期2年。2022年3月,公司对在建环氧丙烷装置调整为24万吨/年环氧丙烷联产74.2万吨/年甲基叔丁基醚装置(PO/MTBE)。PO/MTBE工艺可以根据产品市场情况,调整TBA和MTBE的产出比例,以优化产品结构,且工艺调整后总投资额略有减少,预期投资收益也会有所提高。

   盈利预测与投资建议。我们预计滨化股份2022～2024年归母净利润分别为17.74、21.58、25.16亿元,EPS分别为0.86、1.05、1.22元。参照可比公司估值水平,给予其2022年8-10倍PE,对应合理价值区间为6.88-8.60元,给予优于大市评级。

   风险提示。项目投产进度不及预期,下游需求不及预期,产品价格波动风险。