醋化股份(603968):盈利能力持续提升,Q2业绩再创新高-中期点评

公司发布2022年中报,Q2业绩再创新高。公司22H1实现营收18.69亿元,同比增长32.40％;实现归母净利润2.13亿元,同比增长164.07％;实现扣非归母净利润2.08亿元,同比增长249.40％。单季度看,22Q2公司实现归母净利润1.22亿元,同比增长237.20％,单季度业绩再创新高。盈利能力方面,22Q2公司整体毛利率修复至21.65％,净利率修复至12.92％,盈利能力继续提升。

   22Q2食品饲料添加剂价格同比上涨,醋酸价格下跌缓解成本端压力。

   价格方面,22Q2食品饲料添加剂、医药农药中间体、颜(染)料中间体、其他有机化合物平均售价分别为32417元/吨,17217元/吨,26019元/吨,10172元/吨,同比变动幅度分别为25.78％、6.40％、0.52％和0.99％。公司主要原材料醋酸价格有所回落,上半年公司醋酸采购均价4803元/吨,同比下跌23.20％,22Q2环比下跌7.77％。公司2021年报显示,2021年公司醋酸采购量10.72万吨,耗用量10.86万吨,醋酸价格回落对公司成本端压力缓解、利润端恢复弹性较大。根据百川盈孚,截至8月10日,华东醋酸市场价跌至3200元/吨,价格下行趋势仍在继续,后续公司利润改善空间值得期待。

   在建项目打开成长空间。中报显示,公司AK项目截至22Q2末工程进度为100％,公司食品添加剂产品矩阵再添新单品。

   盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司每股收益分别为2.11元、2.40元、2.70元,当前股价对应市盈率为12倍、10倍、9倍,参考可比公司估值水平及公司业绩增速,给予公司22年每股收益13倍PE估值,对应公司合理价值为27.39元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。原材料价格大幅波动;主营产品价格下跌;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。