山东海化(000822):纯碱溴素价量双增,公司单季度业绩创新高-2022年半年报点评

事件概述:2022年8月8日,公司发布半年报,1H2022实现营业收入50.34亿元,同比增长74.83％,实现归母净利润6.61亿元,同比增长147.62％;扣非净利润5.72亿元,同比增长116.44％。单季度来看,公司2Q2022实现营业收入31.23亿元,同比增长80.14％,环比增长63.42％;实现归母净利润4.77亿元,同比增长136.76％,环比增长474.70％;扣非净利润3.99亿元,同比增长114.11％,环比增长129.31％。

   公司受益盐化工高景气度,产品价量齐升推动业绩增长。1H2022公司完成纯碱产量147.27万吨,销量165.22万吨,基本实现满产满销,销售均价为2347元/吨,21年同期均价为1460元,同比上升60.74％,纯碱高景气运行下公司纯碱毛利率上升至20.57％;另一主要产品溴素完成产量4654吨,销量4657吨,装置基本维持满负荷运行,销售均价为49409元/吨,同比21年同期上涨48.89％,溴素国内供应减量叠加进口增量有限,整体供应短缺带动溴素价格连续上涨,1H22毛利率达到61％。公司主营产品受益于盐化工行业高景气运行,产业链供应新增有限,全年业绩有望再创新高。

   纯碱全年供需维持紧平衡,氨碱法盈利水平维持高位。2022年纯碱行业供给新增较少,根据百川盈孚数据,国内纯碱产能合共3416万吨,预计新增产能仅有安徽红四方30万吨和安徽德邦55万吨于22年12月投产,年内供给新增主要依靠行业提高生产负荷。从产能利用率角度看,除二月春节放假影响,行业开工率基本维持80％以上,平均值为82.5％达到历史较高水平。工厂库存从年初161万吨持续下降至8月5日的50万吨(可用天数从约20天下降至6天),光伏玻璃等新能源领域纯碱需求新增下,纯碱维持供需紧张。截至8月8日,全国轻质纯碱中间价2768元/吨,较年初上涨11.66％,据我们测算氨碱法价差为1371元/吨,较年初上涨27.53％,随着合成氨、原盐等原材料价格下降,氨碱法维持在历史高位水平。

   收购山东海化氯碱树脂有限公司100％股权,母公司净利润进一步增厚。公司2022年第二次临时股东大会,审议通过了《关于收购股权暨关联交易的议案》,公司以65500.18万元的价格,收购控股股东山东海化集团有限公司全资子公司山东海化氯碱树脂有限公司100％股权。根据会计准则,山东海化氯碱树脂有限公司纳入公司合并范围,该公司1-6月份实现净利润约9600万元纳入上市公司,上市公司利润进一步增厚。

   投资建议:纯碱行业供给新增仍受到环保、双碳等约束,公司业绩有望受惠纯碱景气周期延续,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.79、11.85、12.42亿元,对应PE为7X、6X、6X倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:平板玻璃需求大幅下滑;光伏玻璃需求增长不及预期