乐惠国际(603076):新产能落地在即,渠道开拓进展顺利-公司跟踪报告

公司新产能即将投产,沈阳、长沙工厂已投料试车,武汉工厂着手建设。目前公司在产产能包括上海佘山3000吨、宁波大目湾1万吨、沈阳5000吨、长沙1万吨共计2.8万吨,较年初增加1.5万吨。2022年8月2日公司董事会审议通过出资5000万元设立"武汉鲜啤三十公里科技有限公司",全资建设武汉精酿鲜啤城市体验工厂。考虑公司在产能建设上已经具备合资模式、全资模式、租赁厂房模式经验,叠加啤酒酿造设备业务背景,后续有望标准化复制啤酒厂商业模式,加速落地"百城百厂"规划,公司产能建设周期较短,预计产能释放节奏可与市场需求的开拓节奏默契配合。

   沈阳工厂为合资模式,公司出资占比51％,2022年3月25日公告议案,2022年7月6日开始投料试车,建设期不足4个月。合作方金鑫是当地精酿品牌公牛鲨的创始人,有较好的产能、客群、渠道基础。通过与当地精酿酒厂合作,合伙人可享受乐惠标准化生产、营销宣传等方面的投入,鲜啤30公里可利用合作方丰富的渠道资源,主要为当地非连锁餐饮渠道、加盟小酒馆渠道,可将产品快速导入市场。

   长沙工厂为租赁厂房建设1万吨产能标准工厂模式,公司出资比例100％,2022年3月5日公告议案,2022年8月初开始投料试车,建设期约5个月。租赁厂房模式能够缩短建设周期,提高资金使用效率,加快城市酒厂落地速度。

   渠道深耕与覆盖面拓展同步推进,重点直营大客户销售额增长态势良好。鲜啤30公里采用全渠道铺设策略,包括战略客户、传统经销、线上销售、终端场景4大渠道,目前均进展顺利,战略客户、传统经销渠道销售额占比远高于其他渠道,尤其是以连锁商超、连锁餐饮为主的战略客户或贡献较高弹性。2022年5月底,鲜啤30公里同麦德龙推出联名产品小熊罐,凭借精酿鲜啤的口感与出彩的包装设计赢得消费者青睐。根据2022年8月9日麦德龙APP72小时热销榜,该产品销量位列总榜单第二、酒水饮料榜单第一,鲜啤30公里在麦德龙C端已经跑出优质模型。此外麦德龙B端业务占全国销售额的40％,包括餐饮、零售和酒店等客户,C端业务势头有望带动B端客户关注公司产品,我们分析,未来随着麦德龙在B端渠道的持续投入,联名产品小熊罐或可实现月销售额环比增长的趋势。近日,鲜啤30公里德式小麦产品已经在上海地区登陆部分海底捞门店点餐系统,目前是唯一的鲜啤产品,定价28元/份,显著区别于店内其他啤酒产品。考虑海底捞在中国大陆有1329家门店(截至2021年底数据),试点推广顺利或为公司带来高弹性。 渠道覆盖范围不断拓展,根据鲜啤30公里公众号消息,7月公司鲜啤产品已经陆续登录每一天便利店、小酒鸭货和碎怂烤肉。其中,每一天便利店是西北地区领 先的便利店品牌,线下门店超1600家,年销售额近18亿元;小酒鸭货是卤味店,产品包括传统鸭脖、鸭头、鸭肠等卤味,也有海螺丝、蟹钳等海鲜产品;碎怂烤肉专注于各类烧烤串,是陕西特色品牌。此外,公司同一尺花园合作鲜酿工坊,项目位于上海市松江区,占地面积近1700平方米,消费者可喝到各种口味的鲜酿啤酒并近距离观赏一流的鲜酿设备。公司充分发挥啤酒的百搭特性,在多种连锁领域实现初步探索,后续有望快速复制推广。

   盈利预测与投资评级:公司传统经销商、战略大客户渠道拓展进度超预期,预计2022-24年可实现归母净利润1.10/1.80/3.27亿元,同比分别+137.63％/+63.58％/81.71％。考虑公司两大主业处于不同领域、不同成长阶段,采用分部估值法对公司进行估值,设备业务预计2023年净利润可达到1.16亿元,给予15xPE,合理价值17.43亿元;鲜啤业务预计2023年营收6.08亿元,给予12xPS,合理价值为72.96亿元。综上,公司2023年合理价值90.39亿元。当前公司市值66.83亿元,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:疫情反复影响现饮消费、渠道拓展不及预期、产能投放不及预期、原料物流成本大幅波动等