精研科技(300709):围绕主业,乘折叠屏东风发展的MIM龙头-投资价值分析报告

公司概览:布局MIM十余年的行业龙头,纵向由零部件延伸组装业务,横向由消费电子拓展汽车、医疗业务打开更大空间。公司成立于2004年,2010年以来,在下游消费电子对MIM需求起量的背景下积极布局MIM技术,经过十余年发展,已成为国内MIM龙头,2021年营收/归母净利润分别为24.04/1.84亿元。目前公司为智能手机、可穿戴产品等提供MIM零件及组件,产品应用于A客户、H客户、S客户等终端品牌。业务端看,2021年MIM零部件及组件贡献近8成营收;产品端看,我们估算2021年折叠屏手机铰链相关业务贡献近10％-15％营收。展望未来,我们认为短期折叠屏手机相关业务(MIM零部件+转轴组装)有望为公司贡献最大利润增量,预计智能手机传统MIM业务贡献平稳,可穿戴业务受益下游出货有望高速增长;长期来看,公司以MIM为主业,在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务,战略化布局传动、精密塑胶件等板块,有望铸就精密制造平台型企业。

   MIM业务:折叠屏铰链放量在即,可穿戴具备中长期增长潜力。MIM技术在微小化、定制化、大批量生产等方面具备优势,2026年全球/国内市场空间有望分别达52.6亿美元/141亿元。公司在MIM业务上具备技术研发、客户资源、全制程管控、产能储备等多方面优势,围绕MIM工艺已形成以智能手机、可穿戴设备为主、汽车为辅的业务结构,拆分各业务来看:(1)手机业务:主要提供转轴用MIM件、摄像头支架、连接器接口、装饰圈等产品,未来折叠终端铰链MIM有望成为业绩核心驱动力(我们预计2022年全球折叠屏手机出货量约1440万部,2025年有望超6500万部,其中MIM价值量约20-70元,公司有望占据主供地位),传统应用受智能手机存量发展+多摄趋势放缓影响预计将稳步增长。我们预计2022-2024年公司手机业务(传统应用+折叠屏手机铰链)营收将分别达12.9/13.4/15.4亿元,CAGR约9.4％。(2)可穿戴业务:主要提供手表的表壳表体、手表结构件、耳机结构件等,2017年前为公司最主要业务,近年来受大客户Fitbit经营情况影响业绩相对承压,未来随A客户(Airpods、Watch)、H客户(Watch)等下游需求放量有望实现高速增长,我们预计2022-2024年公司该业务营收将分别达4.4/4.8/5.8亿元,CAGR约15％。(3)其他业务:公司积极布局汽车零部件,涵盖多细分领域,有望受 益于下游需求增长。

   风险因素:宏观经济下行,终端消费疲弱;并购整合不及预期;竞争格局恶化;折叠屏渗透低于预期;客户集中度较高的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内领先的MIM产品生产商和解决方案提供商,十余年专攻定制化核心零部件产品,积极布局组件业务打开更大成长空间。短期来看,折叠屏手机(MIM零部件+转轴组装)有望为公司贡献最大利润增量;长期来看,公司以MIM为主业,在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务,战略化布局传动、精密塑胶件等板块,有望铸就精密制造平台型企业。我们看好公司在折叠屏手机趋势下的布局及成长机遇,预计公司2022-2024年EPS分别为1.72/2.39/2.98元。PE角度,公司主要从事传统智能手机、可穿戴设备以及折叠屏手机铰链的MIM业务,此外横向布局传动、精密塑胶、终端制造等业务。我们选取同样布局精密电子零部件制造的信维通信、歌尔股份、立讯精密作为可比公司,以上可比公司2022年预期PE平均值为21倍,公司2022年动态PE为18倍,相对低估。考虑到公司未来2年业绩增速有望超30％(可比公司信维通信、歌尔股份、立讯精密未来2年业绩增速为36％/23％/28％),我们给予公司2022年24倍PE,对应市值空间64亿元,对应股价41元。PEG角度,信维通信、歌尔股份、立讯精密等可比公司2022年预期PEG平均值为0.68,公司2022年预期PEG为0.58,略低于可比公司平均水平。考虑到公司未来2年净利润超30％+的增速预期,我们给予公司2022 年目标PEG倍数为0.7x,对应市值空间59亿元,对应股价38元。综合两种估值方法,考虑到公司折叠屏手机相关业务(MIM零部件+转轴组装)受益于下游需求放量及客户导入有望快速增长,结合公司未来两年30％+的业绩增速预期,我们给予公司2022年目标PE22倍,目标市值59亿元,对应目标价38元,首次覆盖,给予"买入"评级