雅创电子(301099):中报业绩符合预期,自研业务加速渗透

近日,雅创电子发布了2022年半年报,公司通过持续深耕汽车电子领域,积极拓展下游客户,新老项目齐放量,分销业务和自研IC业务同比均有较大增幅。报告期内,公司实现营业收入9.77亿元,较上年同期增长55.42％;实现归母净利润0.77亿元,同比大涨134.79％。利润的增速远高于收入的增速,公司盈利水平显著增强,符合预期。

   自研业务带动毛利水平高增,经营状况稳中求进。2022H1公司毛利率水平为21.44％,同比上涨3.51pct。分产品来看,电子元器件分销业务毛利率为18.92％,同比上涨1.96pct,而自研IC产品毛利率为46.37％,较上年同期大幅增加11.5pct。从费用端来看,受业务快速扩张影响,公司三费支出略有上升,合计8.59％,同比上升1.70pct。公司持续加大研发投入,上半年研发费用为0.20亿元,同比增加15.14％。公司偿债能力稳健,报告期内流、速动比率分别为2.34、1.81,同比上升26.07％、25.25％;营运能力稳中有升,上半年公司应收账款周转天数为111.06天,相比去年同期118.51天,账期略有缩短。

   国内车规级电源管理IC领先设计产商,持续开拓汽车电子市场。根据TransparencyMarketResearch咨询机构的数据显示,预计到2026年全球电源管理芯片市场规模有望达565亿美元,我国电源管理芯片市场规模预计将从118亿美元增长至235亿美元,市场发展前景良好。目前,公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片。与竞品相比,公司产品运用了最新技术研发成果和经验,有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势,并针对性改善其劣势,因此产品更加具有竞争力。随着新能源汽车渗透率不断提高,汽车"三化"不断推进,模拟芯片在汽车市场的空间有望进一步打开,公司有望加速抢占市场份额。

   发挥分销商渠道优势,快速开拓终端客户。公司IC产品具有集中度较高,产品细分种类较少,业务聚焦程度高的特点,相关产品均已通过AEC-Q100车规级认证并成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏、理想等国内外知名汽车厂商,通过Tire1或Tire2实现批量出货。2022上半年,公司自研IC销售额为8254万元,同比大涨211.19％,在与客户合作的过程中,在汽车电子领域内获得了一定的认可,奠定了良好的市场口碑,在国内汽车电源管理IC市场占据一席之地。

   【投资建议】

   随着汽车电动化、智能化、网联化程度的不断提高,电子元器件的单车价值持续提升,带动车规级元器件需求高速增长,行业景气度持续提升。另外,根据ICInsights统计数据,2019年全球集成电路产品出货量约为3,017亿颗,其中电源管理芯片占总出货量的21％,出货量约为639.69亿颗,超过排名第二名和第三名类别出货量的总和,具有庞大的市场需求。我们维持原来的盈利预测,预计公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元;受自研IC业务加速放量影响,叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构,预计归母净利润分别为1.80/2.90/4.49亿元,EPS分别为2.25/3.63/5.61元,对应PE分别为39/24/16倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期,未来国产代替空间广阔,维持"买入"评级。

   【风险提示】

   全球晶圆制造产能短缺的风险;

   汽车市场需求下滑风险;

   技术开发和迭代升级风险。