天力锂能(301152):小动力领域一枝独秀,新能车领域开辟新空间-投资价值分析报告

公司概况:专注三元正极领域,深耕小动力锂电。公司是国内领先的三元材料研发与生产的企业。产品线覆盖三元材料全系,主要应用于电动自行车与电动工具领域。公司成立于2009年,股权结构清晰稳定,截至2022Q1,实际控制人合计持股达51.25％,核心成员任职超过8年。

   行业分析:新能车和小动力景气需求促使三元行业扩容

   三元材料朝气蓬勃。据EVTank研究院数据显示,2021年国内三元正极材料出货量为42.2万吨,同比增长79.6％。高工产研(GGII)预测21-25年,三元正极材料市场出货量有望保持29.7％的年复合增长率,到2025年出货量将到88万吨。公司作为深耕三元材料的企业之一,将充分受益于行业增长。

   公司分析:小动力领域一枝独秀,向上开辟新能车市场

   产品:结构稳定。主营业务中三元正极材料16-21年营收占比均超90％,其中5系产品占比最大,21年占三元材料营收78.75％。产能:利用率高于行业均值。2019-2021年三元正极材料产能利用率为78.16％/84.22％/51.71％。其中,19-20年高于可比公司。

   成本:优势明显。受益于低采购价格、一体化布局和高良品率,公司18-21年三元材料单位成本为14.21/9.51/8.01/12.01万元/吨,低于可比公司平均水平。客户:资源优质。电动自行车和电动工具领域涵盖星恒电源、天能股份、长虹新能源、海四达、阳光电源、鹏辉能源等知名小动力客户。新能车领域开发了星恒电源、蜂巢能源、中航锂电、横店东磁、鹏辉能源等重点客户,并开始批量供货。研发:细耕三元正极。具备多晶、单晶、包覆型产品生产能力,涵盖全系列三元材料。21年研发费用达0.66亿元。截至2021年12月31日,公司拥有国内专利30项,其中发明专利6项,实用新型专利24项。

   募投项目:投入正极材料建设项目以扩大产能。项目共涉及金额8.36亿元。项目完成后,将新增三元正极材料产能1.36万吨/年,总产能将达2.96万吨/年。

   合理估值区间:预计公司22～24年归母净利润约为2.20、4.36和5.55亿元,同增158.7％、98.7％、27.2％。根据证监会指引,公司所属行业为"C39计算机、通信和其他电子设备制造业",截至22年07月26日,中证指数公司发布的C39行业最近一个月平均静态市盈率为27.70倍,考虑公司所处行业为高速发展期且公司产能扩张迅速,综合考量相对估值和绝对估值,我们认为公司IPO发行后合理市值区间为60.86-68.08亿元,每股估值区间为49.89-55.80元/股。按21年经审计的归母净利润0.85亿元计算,对应PE区间为72-80倍;21年经审计的扣非归母净利润1.08亿元计算,对应PE区间为56-63倍;按22年预测归母净利润2.20亿计算,对应PE区间为28-31倍。

   风险提示:1.关键假设发生变化导致盈利预测和估值分析发生变动的风险;2.客户集中度较高的风险;3.市场竞争加剧风险;4.原材料价格波动的风险。