东宏股份(603856):产销量大幅增长,盈利能力边际改善-2022年半年报点评

事件:东宏股份发布2022年半年报。2022H1,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为14.03/1.30/1.23亿元,同比+25％/+5％/+5％;22Q2,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润同比+23％/+6％/+5％。

   点评:

   新增产能释放,带动产销量大幅增长。2022H1,公司PE管/钢丝管/防腐管/保温产品/PVC产品收入分别为2.0/1.9/4.8/1.8/0.4亿元,其中PE管/钢丝管同比-3％/-25％,其他各类管道合计同比+168％。2022H1,公司产销量分别为12.10/12.14万吨,同比+123％/+73％。产销改善主要由于:1)新增产能逐步释放;截至21年底,公司已投产的产能对应设计产值约为28亿元,同比+24％;2)需求向好,城市管网改造相关领域政策发力或已传导至实物工作量层面。

   盈利能力受原材料价格影响,22Q2已有边际改善。2022H1,公司综合毛利率20.7％,同比-3.5pcts;其中22Q2毛利率为21.1％,同比-3.1pcts,环比+1.2pcts,边际已出现改善趋势。2022H1,公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带采购均价分别同比+4.4％/-1.1％/-10.1％/+3.4％,原材料采购价格波动幅度较小,对公司盈利能力影响或相对有限。22H1,公司信用减值损失占收入比重为1.37％,同比+0.27pct。判断,公司盈利能力将在2022年逐步修复,主要原因:1)原材料对成本冲击程度减弱;2)高性能管道项目陆续投产后,高毛利率产品收入占比将提升。现金流层面,2022H1经营性净现金流+0.47亿元,同比+1.1亿元,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金减少所致;与之对应,公司应付账款及票据金额同环比出现明显增长。

   盈利预测、估值与评级:我们看好东宏股份22年或将迎来产能释放叠加毛利率修复的双重利好,并将受益于市政管道领域政策发力。我们维持公司2022-2024年EPS预测1.43元、1.86元、2.37元。现价对应2022年动态市盈率10x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,基建投资不及预期,产能释放不及预期。