雅创电子(301099):乘汽车电子之风,分销、自研IC齐并进-深度研究

公司发布2022H1业绩预告,取业绩中值,预计上半年实现归母净利润8000万元,同比大涨142.69％。其主要是受益于汽车电子市场规模持续上升,产品应用项目增加,单车产品使用量提高,高毛利产品增速较快,公司毛利润水平有所提升,一扫疫情影响带来的悲观情绪。

   充分利用分销商渠道优势,准确把握市场动向。公司通过吸收Tamul核心研发人员,使其具备三星半导体、仙童半导体等行业头部公司研发经验,形成了较强的车载IC研发能力。目前公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片,主要应用在汽车电子领域。与竞争产品相比,公司产品属于近期重新研发设计的IC产品,运用了最新技术研发成果和经验,属于更新换代产品,有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势,并针对性改善其劣势,因此产品本身更加具有竞争力。另一方面,公司分销业务已经拥有广泛的客户群,具备直达国内主流汽车电子生产企业客户的市场能力。依托与客户的紧密联系,公司能为客户提供高效优质的技术增值服务,有效加快自主研发芯片的推广速度,迅速抢占市场份额。

   汽车自研IC瞄准高景气赛道,国产替代空间广阔。公司用于汽车电子市场的电源管理IC产品均已经通过AEC-Q100认证,并已成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、广汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏等国内外知名整车厂的相关车型中。作为雅创电子未来战略布局的重要组成部分,看好公司自研PMIC业务高增,带动公司毛利率净利率持续提升,迎来规模效应临界点,进入业绩爆发期。

   灵活运用并购工具,快速拓展汽车电源管理IC市场布局。公司以自有资金或自筹资金2.4亿元购买专业从事模拟数字集成电路设计研发、专用芯片(ASIC)定制设计服务的深圳欧创芯半导体有限公司60％的股权。本次交易标的股权交割后,欧创芯将成为公司的控股子公司,纳入公司合并报表范围。目标资产业绩承诺为2022-2024年度实现实际归母净利润分别不低于2700、3000、3300万元。欧创芯是一家模拟芯片研发商,专注于模拟集成电路设计、研发及服务,主要产品为LED驱动IC、DC-DC以及MCU,产品型号较丰富,主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域,能够助力雅创电子早日实现单车价值量产品全覆盖。 【投资建议】根据公司披露的业绩预告,我们上调公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元;受自研IC业务加速放量影响,叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构,上调归母净利润至1.80/2.90/4.49亿元,EPS分别为2.25/3.63/5.61元,对应PE分别为36/22/14倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期,未来国产代替空间广阔,基于2022年给予48倍PE,12个月内目标价:108元,上调至"买入"评级。

   【风险提示】

   全球晶圆制造产能短缺的风险;汽车市场需求下滑风险;技术开发和迭代升级风险。