法狮龙(605318):全面变革发力高端建筑顶墙,开启十年百亿新征程

推荐逻辑:公司大力推进产品变革、渠道变革,处于积极进取的规模扩张阶段。三棵树匡总加盟后管理层持续壮大,员工持股计划已落地,开启"五年顶天立地,十年梦想百亿"新征程,业绩拐点已经出现。

   顶墙市场超700亿,渗透率持续提升,格局不断优化。协会统计2021年顶墙市场规模776亿元,其中集成吊顶386亿元,集成墙面390亿元。在住宅领域,集成顶墙美观、防潮、保温等优势突出,在酒店、办公楼、商场等公装领域,集成顶墙还具备工期短、更符合装配式建筑要求等优势,在当前低渗透率基础上,远期市场空间超1000亿元。目前竞争格局还较分散,但小企业持续退出,头部企业依靠产品力和渠道优势快速扩张已经形成趋势,集中度持续提升。

   产品变革:从集成吊顶到高端建筑顶墙。2021年法狮龙集成吊顶和集成墙面收入分别为5.6和0.7亿元,规模还不大。但2021年以来公司全面升级产品线,并发力集成墙面,公司已将品牌定位"法狮龙-客厅吊顶"更改为"法狮龙-专业高端建筑顶墙",目前已经形成了多色彩、多效果、多材质的丰富产品系列。2022年公司计划进一步升级300款、新增200款产品,产品力行业领先且持续提升。

   渠道变革:由单一零售专卖到多渠道。2021年公司开展渠道变革,零售端,公司加大经销商拓展力度,稳固3、4线城市并向薄弱的1、2线城市发力,同时公司在2021年底布局分销渠道,在各县、镇设立分销网点作为订单入口,大大增加了经销商销售触角。此外,公司设立家装公司业务中心和工程业务中心,通过招募装企服务商和工程代理商开展业务,目前已与圣都、金螳螂等装企,万科、保利等优质房企,中国建筑、中国铁建、中国中铁等龙头总包方,蜜雪冰城、顾家家居等商业空间开展合作,由单一零售转为零售、装企、工程三大渠道并行。

   管理团队持续壮大,十年百亿新目标。2021年10月,公司聘任匡正三先生为常务副总经理,匡总于2009年6月-2021年6月期间任三棵树省区经理、大区总监、装修漆事业部总经理、零售战略部总经理,其建材行业丰富的经验有望为公司未来发展提供较强助力。2021年12月公司发布员工持股计划,2022-2023年收入目标相较于2020年增速不低于69％、120％(对应同比增速不低于14.2％、30.2％)。2022年7月,公司在广州召开远见2022-法狮龙"专业高端建筑顶墙"战略发布会,提出了"2025年力争超30亿、2030年超100亿"的"五年顶天立地,十年梦想百亿"的新目标,业绩已进入加速期。

   盈利预测:公司全面变革下业绩拐点已经出现,未来具有较高的成长性。预计公司2022-2024年营收分别为9.17亿、12.76亿、17.79亿,归母净利润分别为0.76亿、1.18亿、1.69亿,三年业绩增速为49.3％,对应PE分别为26X、17X、12X,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:房地产行业持续大幅下滑风险、原材料价格大幅上涨风险。