方大炭素(600516):双碳驱动+产能释放,石墨电极龙头再起航-深度研究

公司是国内石蔓电极龙头企业．2020年公司石墨电极产品在国内市占率为23.39％．

   "双碳"打开需求空间产能审批收紧推石墨电极行业长期高景气度:电炉炼钢吨CO2排放仅为o.5吨左右,不到高炉炼钢排放的1/4．为有效减少钢铁行业碳排放,政策鼓励电炉钢占比提升。"十四五"来电炉钢产量占粗钢产量比重有望达到20％,预计2021-2025电炉炼钢消耗石墨电极复合增速18.48％．行业需求空间广阔．石墨电极本身是商耗能行业,受能耗双控等政策影响,部分省市出台政策限制中低端产能审批,行业拐点逐步显现,石墨电极价格有望长期向上

   超高功率石墨电概产能集中投产,业绩释放指日可待:台肥炭素、眉山方大、成都蓉光三地共12.5万吨超高功率石墨电极项目2022-2023年逐步投产．2025年公司超高功率石墨电极占比有望达到67.3％,产品结构进—步优化。公司2020年超高功率石墨电极销量6.72万吨．国内市占率达21.65％,随着超高功率石墨电极项目逐步投产．公司在高端石墨电极市场话语权更强

   特种石墨项目逐步放量,充分受益下游光伏等行业加速发展:子公司成都炭素其规划3万吨特种石器项目,—期1万吨生产线已投运达产,剩余产能将逐步建成投产,预计2025年公司等静压石器产最有望达到2,7万吨．2021-2025复台增速达25％．受益于下精光伏太阳能、半导体、接工程等行业加速发展,预计未来等静压石墨的市场需求将快速增长,我们认为．随着成都炭素特种石墨项目投产放量,特种石器对公司业绩贡献将稳步增长

   向上整合原料产能,—体他布局有效熨平原料价格波动风险．石墨电极主要原料针状焦,石油焦价格波动较大,为有效熨平上游原材料价格风险,公司近年来不断布局原料产业链．其中抚顺方大拥有20万吨煅后焦产能。方大喜科墨拥有针状焦产能6万吨,江苏方大拥有软沥青产能301万吨。接针状焦、石油焦权益产能折算,2020年公司原料自给率超过60％．公司旗下各炭素制品生产企业与原料企业逐步形成资源共享,优势互补的产业格局,一体化有望进—步提升公司业绩稳定性

   投资建议:公司多个在建项目逐步释放产能,石墨电极行业基本面即将出现拐点,石墨电极价格有望长期向上,公司业绩释放可期．我们预计公司2022-2024年归母净利润依次15.75/21.91/29.25亿元,对应2022年8月2日收盘价6.79元,2022-2024年PE依次为16/12/9倍,维持公司"推荐"评级

   风险提示:电炉炼钢发展不及预期;公司石墨电极产能投放不及预期;原材料及格大幅波动