东宏股份(603856):收入高增,盈利能力显著恢复-公司半年报

事件:公司发布2022年中报,22H1实现收入14.03亿元、同比增长24.84％,归母净利润1.3亿元、同比增长5.08％。2022年二季度,公司实现收入8.94亿元、同比增长23.23％,归母净利润8652万元、同比增加6.37％。

   点评:防腐保温为代表的涂塑管收入大幅增加。公司2022H1收入增长24.84％,分产品看PE、PE钢丝、涂塑类管收入分别为2.0、1.9、6.6亿元,同比分别变动-3.3％、-25.3％、153.9％,以防腐保温为代表的涂塑管收入大幅增加是公司收入高增的主要因素。2022年二季度公司PE、PE钢丝、涂塑类管收入同比分别变动18.8％、-19.0％、180.4％,涂塑类管收入保持高速增长的态势。

   毛利率继续回升,收入高增费用率压缩,整体盈利能力显著恢复。公司22H1聚乙烯采购价格为7938元/吨,较22Q1的7883元/吨变动不大;我们计算公司22Q2PE、PE钢丝、涂塑类管均价环比Q1均有提升,同比角度22H1PE、涂塑管均价亦有提升。在采购价格平稳、价格有所提升的双重驱动下,公司22Q2毛利率回升到21.1％。由于收入保持较高速度增长,费用率有所压缩,净利率继续提升,21Q3、21Q4、22Q1、22Q2公司净利率分别为3.8％、-1.8％、8.5％、9.7％,盈利能力显著恢复。

   水利投资有望拉动收入增长。水利建设投资是"两新一重"中重要的一部分,在稳增长的背景下水利投资保持较高速增长。2022年上半年我国水利投资完成额同比增加12.7％,发力水利投资或已在路上。我们认为稳增长背景下的水利投资强度高,有望拉动公司管道收入高增长。

   维持"优于大市"评级。水利投资旺盛,公司管理出色,费用率处低位,上市后公司产能快速增长。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为2.81、3.03、3.37亿元,对应EPS分别约1.09、1.18、1.31元/股,我们给予公司2022年PE14～16倍,合理价值区间15.26～17.44元。维持"优于大市"评级。

   风险提示。产能过剩风险、应收账款风险。