东宏股份(603856):22Q2显著改善,全年收入/利润目标有望实现-半年报点评

22H1业绩增速稳定,22Q2收入和利润有所改善

   公司发布22年中报,22H1实现营收14.03亿元,同比+24.84％,实现归母净利润1.30亿元,同比+5.08％,扣非归母净利润1.23亿元,同比+4.84％。22Q2单季度营收/归母净利分别实现8.9/0.9亿元,同比分别+23.2％/+6.4％。22Q2产销有所回暖,保温产品环比高增22H1公司含保温及PVC管材产品在内合计销售12.1万吨,同比+33.7％,合计实现收入10.8亿元,其中PE/钢丝/防腐管材收入8.6亿元,同比+20.3％。分业务来看,PE/钢丝/防腐管材管件销量分别为1.6/1.3/6.5万吨,同比-9.9％/-18.7％/+78.5％,收入2.0/1.9/4.8亿元,均价1.3/1.4/0.7万元/吨,同比+7.3％/-8.1％/+2.6％,防腐管道总体实现量价齐升。单季度来看,22Q2公司PE/钢丝/防腐管材管件销量为0.9/0.9/3.8万吨,同比-0.2％/-13.8％/+81.3％,收入1.3/1.3/2.8亿元,销售单价分别为1.4/1.5/0.8万元/吨,同比+19.1％/-6.1％/+2.0％,环比+29.2％/+14.3％/+4.6％,总体来看,较21Q1及22Q1而言,二季度公司产品销量与收入均有明显改善,此外,公司22Q2保温管道销量1.9万吨,实现收入1.5亿元,环比分别+329.5％/+282.2％,实现快速放量。

   费用控制能力增强,现金流情况有所改善

   22H1公司毛利率20.7％,同比-3.5pct;净利率9.3％,同比-1.7pct。22H1公司计提各类减值准备合计2025万元,其中应收账款减值准备1828万元,使利润有所侵蚀。22Q2毛利率21.1％,同比-3.1pct,环比+1.2pct;净利率9.7％,同比-1.5pct,环比+1.2pct。22H1公司期间费用率8.37％,同比-2pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6％/2.8％/1.8％/1.2％,同比分别-1/-1/-0.4/+0.4pct,销售/管理费用率降低主要因疫情影响导致工资费用降低、卸车费调整至营业成本所致,调整口径后销售费用率同比-0.9pct。22H1公司CFO为0.5亿元,去年同期为-0.6亿元,收现比同比下降29.64pct至49.57％,付现比同比下降56.80pct至34.37％。22Q2公司CFO为0.5亿元,同比多流出0.24亿元,主要因票据结算增加、采购支出支付现金减少所致。

   公司扩产后产能充足,多管齐下扩渠道,维持"买入"评级

   公司21FY末已形成产能约27万吨,其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC产能8.9/7.7/7.1/2.8/1.4万吨,从产能端已具备高成长基础。此外公司后续也有望借助渠道和成本优势快速提升市占率,但考虑到22年以来疫情影响以及公司减值计提较多,我们下调公司盈利预测,预计22-24年归母净利润3.5/4.4/5.9亿元(前值22-24年3.9/4.8/6.3亿元),对应PE10.3/8.2/6.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险、疫情影响超预期。