天成自控(603085):座椅业务布局广,乘用车潜力值得期待-公司首次覆盖报告

公司座椅业务跨度广,战略规划清晰

   公司从农机座椅起家,在工程机械及商用车座椅领域深耕多年,并将业务延伸至乘用车、航空及儿童安全座椅领域。公司座椅业务跨度广、战略规划清晰,重点发力市场规模超千亿的乘用车座椅业务,并通过推进产业链国产化提升航空座椅业务的盈利水平。我们预计2022-2024年公司营收为20.34/27.97/34.27亿元,归母净利润为0.58/1.28/2.45亿元,EPS为0.15/0.32/0.62元/股,对应当前股价PE为88.0/39.9/20.8倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   客户开拓顺利,乘用车座椅业务潜力大我们预计2025年中国乘用车座椅市场规模逾1200亿元,目前乘用车座椅市场主要由外资品牌占据主导地位,国产替代空间大。公司在工程机械及商用车座椅领域深耕多年,并于2016年进入乘用车座椅领域,目前已进入上汽荣威、上汽大通、飞凡汽车、威马及东风乘用车等主机厂的供应体系。公司产能充足,客户开拓顺利,预计随着定点的持续落地及产能利用率的提升,乘用车座椅业务营收及盈利水平有望齐升。

   公司持续推进航空座椅国产化,盈利能力可期2021年,公司航空座椅业务通过波音的审核与考评,英国子公司ACRO飞机座椅公司成为美国波音的线装飞机座椅供应商。全球范围内,公司与空客、波音、中国商飞均建立正式合作关系,且进入春秋航空、青岛航空、新西兰航空、艾提哈德航空以及美国FrontierAir、AllegiantAir、SpiritAir等航空公司的供应体系,随着疫情影响转弱下航空业逐渐复苏,公司航空座椅业务有望加速增长。公司为降低生产成本持续推进航空座椅国产化,随着产业链向国内转移进程的加速,航空座椅业务盈利水平有望提升。

   风险提示:缺芯及疫情反复影响主机厂产销情况、原材料价格波动影响公司盈利水平、公司客户拓展不及预期等。