宁波韵升(600366):聚焦磁材,顺势扩张-公司深度报告

聚焦磁材业务,顺势扩张产能。钕铁硼磁材为业务核心,引领公司30年的发展。目前形成宁波和包头两大生产基地,毛坯产能达到1.2万吨/年,到2022年底将达到1.9万吨/年,到2024年产能1.5万吨高端磁材项目投产,产能有望达到3.4万吨/年,位居国内前列。公司技术积累深厚,磁材专注于电子(3C、VCM等)、新能源汽车、工业自动化等高技术、高附加值、高毛利相关的细分方向,产品及客户均相对高端,保障公司在行业波动中取得较为稳定的盈利能力。2018年后公司逐步收敛投资业务,存量项目平稳发展;2020年剥离伺服电机业务,进一步专注主业,规避与客户的竞争关系。公司加快提质增效进程,加强成本管控;事业部管理方式加深对客户理解,深入绑定和服务客户;重视人才,提升员工待遇水平,激励绑定核心管理及技术人员。

   双碳目标推动,磁材快速发展。高性能钕铁硼将在发电侧(风电)和用电侧(新能源汽车、高性能电机等)两端共同促进碳减排,行业需求持续爆发。新能源汽车迎来市场驱动爆发式增长,十四五期间有望保持35％以上增速,我们预计2025年全球销量突破2400万辆,将带动全球高端钕铁硼消费量达到6万吨。国内风电在平价上网后有望维持40GW/年以上的装机量,且随着直驱电机渗透率提升,到2025年有望带动全球高端钕铁硼消费量至3万吨以上。工业电机、变频空调和节能电梯领域以及消费电子领域也将保持稳步渗透、增长,均有望达到万吨级别以上需求。

   盈利预测与投资评级:公司进入新一轮产能扩张周期,产品结构逐步向增速更快的新能源汽车调整,我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为6.77、9.45和13.98亿元,同比分别增长30.7％、39.6％、47.9％。EPS分别为0.68、0.96、1.41元,最新股价PE分别为20x、14x及10x;考虑行业需求迎来爆发,公司产能倍数增长带来业绩持续高增长,维持公司"买入"评级。

   股价催化剂:公司取得重大客户突破,产能扩张超预期等。

   风险因素:扩产项目进度不及预期,新能源业务拓展不及预期,下游需求不及预期。