永冠新材(603681):胶带成本端减压,新产线贡献增量

成本压力逐渐释放、新产线持续贡献增量,维持"买入"评级

   永冠新材是国内胶带行业龙头企业,受益于原料价格回落及海运费下降,成本端压力逐渐释放,江西基地新产线有望于年内持续贡献增量,伴随传统胶带领域份额提升及汽车/可降解胶带等工业品放量,我们看好公司业绩持续增长。考虑成本端压力缓解及新产线投产贡献,我们上调公司22-24年EPS预测至1.95/2.62/3.30元(前值1.74/2.40/3.05元),结合可比公司估值水平(22年Wind一致预期平均24倍PE),考虑可比公司主营包括新能源相关业务、公司目前新能源领域布局较少,给予公司22年20倍PE,目标价39.00元(前值27.84元,基于22年16xPE),维持"买入"评级。

   原材料价格及海运费下行,公司成本端压力缓解

   受限于基材/树脂/能源价格上涨及海运费高位,公司21Q2-22Q1净利率持续承压,而据百川盈孚,截至7月22日胶带原材料PP/PVC/丙烯酸丁酯/纸浆22Q3均价0.84/0.67/1.13/0.60万元/吨,环比-4％/-22％/-17％/+1.5％,PP/PVC/丁酯价格自6月以来持续下行,据MacroMicro,7月22日亚洲至美西/北欧/地中海运价指数较4月初回落57％/19％/7％,我们预计公司成本端压力显著改善,且海运费回落利好公司出口交付及海外售价。考虑到22Q2中以来成本端压力已有缓解,我们预计公司22Q2业绩环比改善,而22Q3开始受益于成本显著改善及公司一体化优势,净利率有望继续回升。

   22年内新增3条BOPP产线,增量有望逐步兑现

   据公司21年年报,公司BOPP拉膜机22年内将新增3条产线,其中:山东产线已于2月试运行,我们预计已处于满开状态;江西二线和山东二线均将于22H2投产,新增3条BOPP产线全部达产后公司BOPP产能较21年底将扩大3倍。据百川盈孚,截至7月22日BOPP-PP价差虽较21年高点有所回落,但仍维持2000元/吨以上水平,BOPP拉膜平均毛利约906元/吨,盈利良好,我们预计BOPP新产线陆续投产将持续贡献营收增量,且规模优势有望突显,亦将有助于提升公司成本竞争力和净利率水平。

   传统胶带及新品类持续发力,产业链一体化优势逐渐显现

   传统胶带方面,快递业务量持续增长将带动需求提升,而BOPP最大下游食品包装需求刚性,21年以来受原料涨价和疫情等影响,小企业份额收缩,头部企业收入持续增长。公司布局汽车线束/可降解/医药/消费电子等高端胶带,伴随上海疫情缓解,我们预计线束胶带业务显著恢复,22-23年是新产能集中释放期,22Q1公司在建工程8.2亿元,伴随IPO及可转债募投项目陆续投产,规模化优势增强,高附加值产品放量亦将增厚利润。

   风险提示:原料价格大幅波动风险、新项目投产不达预期风险。